3.3 老白干酒财务风险分析。
进行财务风险分析，主要包括与同行业横向比较分析以及企业不同时期纵向比较分析。与同行业比较分析，首先必须确立一个行业标准，笔者查阅证监会网站发现，截止 2014 年 12 月 31 日有 16 家白酒上市企业，考虑到主营业务、企业规模、产品竞争力等因素，剔除贵州茅台、五粮液、顺鑫农业等企业，选取今世缘、金种子酒、青青稞酒等 12 家酒企作为行业内可比企业，分别从筹资风险、投资风险、运营风险、收益分配风险角度，采用传统财务比率分析方法对老白干酒公司的财务风险进行横向比较分析，同时对 2012-2014 年相关指标进行了纵向对比分析。
3.3.1 筹资风险。
筹资风险是指企业筹措资金给财务成果带来的不确定性，筹资风险产生的原因比较复杂，一般是因为宏观环境、资金供需市场的变动所导致：利率风险、再融资风险等是筹资风险的主要代表形式。
筹资风险主要影响因素主要有两个，一是负债规模，二是偿债能力。负债水平跟企业经营息息相关。因为伴随着负债规模的扩大，企业利息的支出也不断增加，进而企业的利润水平将会降低，企业偿付能力相应减弱。
偿债能力一般划分为短期偿债能力和长期偿债能力。从长期偿债能力上来看，不同的行业有其最合适的负债比例，从表 3.6 与可比公司的平均值对比数据发现，可比企业的资产负债率平均水平为 30.86%,而老白干酒达到 70.25%,公司的长期偿债能力将会受到影响。从纵向分析来看，从 2012-2014 年资产负债率呈现持续扩大的趋势。老白干酒负债规模过大，资产负债率过高，企业不合理负债规模会影响企业的持续发展。短期偿债能力可以用企业流动比率和速动比率来衡量。
与可比企业相比，老白干酒的流动比率和速动比率严重偏低，流动比率小于 1,速动比率只有 0.09,纵向变化来看，两个比率一直呈现下降趋势，这说明企业的短期偿债能力严重恶化，面临巨大偿债风险。
表 3.10 列示了老白干酒公司三年的财务费用，从公司近几年财务费用占利润的比例来看，财务费用过高，而且从 2012-2014 年呈现出不断增长的趋势，过度负债造成财务费用过大，过高的财务费用严重影响了企业的利润水平。
3.3.2 投资风险。
企业的投资风险指的是企业的投资项目实际收益率下降的风险，产生投资风险的原因可能由于受到市场的需求变化的影响。投资活动总体上可以分为两大类：对内投资和对外投资，对内投资的目的即为扩大再生产，包括固定资产投资、无形资产投资等，对外投资主要包括股权和债权投资。表 3.11 和表 3.12 分别列示了老白干酒对内投资和对外投资情况。
从上表可以发现，最近三年老白干酒对于资产投资的数量是稳步增长的，固定资产、在建工程合计从 2012 年的 6.4 亿元增长到 2014 年的 8.2 亿元，增长幅度年均在 10%左右，其中 2012 年来开发区办公场所、机械化制酒车间等工程相继投入增加导致本期在建工程增加所致。
从上表看出，老白干酒长期股权投资由 2013 年 440 万增长到 2014 年末的1026.42 万，增幅达 141%,投资收益在 2013 年为正数，2012 年和 2014 年都为负数，说明老白干酒投资活动存在着较大的不稳定性，存在着一定的投资风险。
3.3.3 运营风险。
本节从三个方面分析企业的运营风险，一是存货流动性风险，二是应收账款回收风险，三是营运资金管理风险。
（1）存货流动性风险。大量存货积压，一是影响资产流动性，二是导致存货储存成本上升和减值风险增加。存货流动性对制造企业或者商贸企业影响重大，必须引起实物生产或实物贸易企业的重点关注。对大多数企业来说，存货流动性一般情况下越快越好，这样能够使采购、生产、销售、收款的业务循环更快的完成，同时减少对资金的占用，降低资金的占用成本。另外，如果存货的周转速度加快，存货减值的风险和存货的储存成本也将会大大降低。表 3.13 和表 3.14分别列示了可比企业存货周转情况，以及老白干酒存货占流动资产的比例变化。
白酒可比公司的存货周转速度整体上都不高，平均在0.79 左右，老白干酒存货周转率为 0.7,低于可比企业平均水平。换句话说，如果把白酒主要上市公司的存货都看成成品酒的话，将它们全部卖完需要超过 1年。究其原因，首先，相对于其他很多行业来讲，白酒企业的存货流动性有一定的其特殊性[39],一方面为了维持生产，企业需要储存大量原材料，另一方面从生产工艺上来讲，白酒储存时间越久，白酒的价值越高，为了提升白酒的内在品质，企业需要对生产的基酒进行长时间的储存。更重要的是，随着国内经济形势的变化以及国家"禁酒令"政策出台，白酒的消费数量大幅下降，导致存货周转变慢，存货大量积压，将对企业财务产生不利影响，严重影响到企业的运营能力。
从表 3.14 发现可比企业存货占流动资产的比例平均为 51.19%,而老白干酒该比例在 90%左右，存货流动性相对较弱，大量的存货不仅影响资产流动性，而且出于品质和安全两方面考虑，对存货进行储存和管理非常严格，相应的成本和费用将大幅增加。同时，存货大量积压也会导致存货跌价和减值风险大幅增加。
（2）应收账款回收风险。应收账款是企业的一项债权，此项债权伴随着企业的销售方式和销售政策而产生，应收账款一般是由于对产品的赊销所导致。应收账款增加了企业的利润，但是企业现金流却受到了重大影响，出现应收账款回收风险的情况主要原因两种，一种是货款不能按时收回，另一种是回收账款数额的减少。这都会给企业的生产经营和资金状况带来较大的不利影响，此外还会导致企业资金短缺成本的增加和收账费用的增加。表 3.15 和 3.16 分别列示了 2014年可比企业应收账款周转情况和近 3 年老白干酒应收账款周转率的变动情况。
2014 年 12 家酒企的应收账款周转率差别较大，平均数为 576.69,老白干酒为 71.36,应收账款的周转速度严重偏慢。纵向来看老白干酒从 2014 年应收账款余额大幅增加，直接导致应收账款周转率的大幅降低。
（3）营运资金短缺风险。营运资金作为维持公司日常生产经营所需的资金，营运资金从数量上看，是流动资产与流动负债的差额，营运资金对于传统生产型企业至关重要。随着中央"禁酒令"相关政策出台，公司的高档白酒系列"十八酒坊"受到较大影响，这也导致公司营收增长缓慢，现金流较为紧张。同时，企业流动负债大幅增加以及公司将销售渠道逐步向全国范围深入布局，规模扩张导致员工薪酬、销售费用以及原材料采购金额的增加，使公司营运资金与同行业公司相比较为紧张。
可比白酒上市公司营运资金及其占流动资产比例情况来看，上市公司营运资金占企业流动资产的比例平均数为 55.56%,营运资金总额也较充裕，而老白干酒公司的营运资金为-2582 万，这表明公司资金运营和现金流存在重大风险。企业运营面临较大困难。
3.3.4 收益分配风险。
收益分配是把净利润分配给投资者或者留存给企业。收益分配风险指的是收益分配的不确定性，按照会计准则规定，企业的净利润要按照以下顺序分配，首先弥补企业亏损，其次提取法定盈余公积和任意盈余公积，最后才能向投资者分配股利，所以企业的净利润大小和增长率对投资者积极性产生重大影响，如果对于一家上市公司而言，收益分配情况将会受到股东的重点关注，收益分配风险将会影响企业在投资者中的形象，还会严重影响到企业的再融资，一方面会因为再融资而产生筹资成本；另一方面也会影响企业的偿债能力，进而影响企业的日常经营。
由于不同企业收益分配政策不尽相同，而且整个行业中大多数企业净利润出现同比下降的趋势，所以对老白干酒受益分配风险的分析主要从近三年纵向对比来进行，表 3.18 和 3.19 分别列示了 2012-2014 净利润增长趋势和股利分配情况。
从 2012 到 2014 年虽然一直维持着盈利，但是从绝对数来看，由 2012 年的 11224.13 到 2014 年 5913.76,下滑幅度较大，同时对比2012-2014 年的股利分配金额，在 2013 年大幅下降，可以发现净利润的下降对股东的收益产生不利影响，同时流动资金的不足，也会对企业的再融资活动造成不利的影响。
