第五章基于中小企业视角的融资担保机制影响因素颈别
我国中小企业融资的主要渠道是银行贷款,建立有效的融资担保机制将有利于解决中小企业融资困境。本章基于中小企业视角,选取我国珠江三角地区中小板上市公司相关财务数据。通过建立多元回归模型的方法题别出影响融资担保机制的关键因素,并具体度量各因素的影响大小,最终探索构建完善的中小企业融资担保机制。
5.1变量选择与数据来源
1、变量选择
企业融通资金主要有内源融资和外源融资两种途径。内源融资是企业在日常经营中获得的资金、留存收益和生成的折旧,通过一定的资本转置后体现。其特点为与日常经营生产紧密联系,但资本积累周期通常较长;外源融资主要借助债券和股权两种手段进行融资。而我国的企业债券融资是其主要方式。因此,企业融资担保能力通过内源融资与外源融资共同作用,反映出企业的盈利能力及担保能力。
基于以上分析,本文将衡量中小企业融资担保能力的指标作为被解释变量,借助资产负债率体现;解释变量分为影响企业内源融资担保能力因素、影响企业外源融资担保能力因素及其他影响因素三类变量。内源融资担保能力因素包括获得担保的可能性、企业规模,外源融资担保能力因素包括内部积累水平、盈利能力、营运能力、抗风险能力,其他影响因素为股权融资水平。依据变量选择与定义,相应指标变量解释及选取指标如表5-1所示。
2、数据来源
借助锐思金融数据库选取了深交所中小板珠江三角地区上市公司相关财务数据,在数据选取时以数据可靠性、客观性、可比性为原则,将ST、非A股上市公司数据剔除后,最终蹄选出珠江三角地区的82家上市公司,同时将数据的截止时间定为2013年12月31日。
5. 2模型选择与研究假设
1、模型选择
基于我国中小上市公司的财务数据,当因变量和自变量存在线性关系时,所进行的回归分析称之为多元线性回归分析。
y为因变量,…%为自变量,模型为:
2、研宄假设
依据资本结构理论,结合选取的变量提出如下假设:
假设1: XI与Y有正相关关系。信号传递理论认为,企业拥有可供担保抵押的资产越多,其体现出的担保价值越大,企业信用程度也更高,获得银行贷款较容易。
假设2: X2与Y有正相关关系。企业规模反映其资源、财力及分散经营风险的能力,企业整体规模越大,其融资渠道和途径也越多。一般来说,我国中小企业的整体规模普遍较小,而商业银行为中小企业的限制又相对较多,信贷政策对中小企业倾斜力度不够,商业银行往往倾向于大企业授信,中小企业与大企业在竞争中存在劣势。
假设3: X3与Y有负相关关系。内部积累能力强的企业具有产业链单一、现金流充足、主营业务依赖程度高等特点,所以对外源融资的需求相对较小。
假设4: X4与Y有负相关关系。企业盈利水平越高,通过内源融资方式的偿债能力越强,进而对担保负债的需求越低。
假设5: X5与Y有负相关关系。营运能力高的企业,其应收账款及存货的周转速度越快,现金流量大,通过授信能解决其资金流动性问题。营运效率越高,通过负债解决其资金需求就越低。
假设6: X6与Y有负相关关系。经常用偿债能力的大小来衡量。其固定资产通常以抵押方式进行担保,变现能力较弱。流动资产具有变现性,因此速动比率越大,资产流动性越强,融资需求便越低。
假设7: X7与Y有负相关关系。股权融资与信贷融资具有替代效应,股权融资占比越高,信贷融资需求越低。
5. 3实证结果分析
运用Eviews6.0进行回归分析,回归结果如表5-2所示。
从因素的影响程度看,企业内部积累水平X3和企业股权融资水平X7的影响较大,企业获得担保的可能性XI和企业盈利能力X4的影响较小,企业营运能力X5的影响最小。具体所反映的关系如下:
1、企业获得担保的可能性XI与资产负债率呈正相关,与假设相符。企业在获得担保的同时也向银行释放了偿还贷款能力强的信号,企业的贷款意愿也更强烈。企业通过担保的形式解决了融资难的问题,相对应银行节省了部分信用风险成本。
2、企业规模X2与资产负债率呈正相关,与假设相符。按照西方经济学规模经济理论的解释,一个企业的规模大小决定着生产成本的高低,企业规模越大,在一定的生产周期内企业的生产成本是降低的,即说明边际报酬率越高,银行会也愿意将大量贷款投放给规模大的企业。相反,规模小的企业难以获得银行的信任,无法融到资金来扩大企业规模,无形中进入了一个融资困境。
3、企业内部积累水平X3与资产负债率呈负相关,与假设相符。企业的内部积累有效缓解了外部融资的压力,其负债率降低的同时会通过未分配利润或是股权融资等内源性融资的方式投入企业运营,形成二次资本积累。
4、企业盈利能力X4、营运能力X5、抵御风险能力X6与资产负债率呈负相关,与假设相符。这三个解释变量越大,即企业的盈利能力、营运能力和抵御风险能力越强,均会降低企业对外源融资的依赖程度,从而减少企业对外源融资的需求。
5、企业股权融资水平X7与资产负债率呈负相关,这与原假设一致。股权融资对债权融资有一定的替代作用,中小企业难以通过银行贷款门滥融资时,可以考虑运用股权融资途径解决其资金需求问题。
5.4基于实证结果的启示
1、企业需要提高自身发展规模。中小企业要寻求融资环境的有效改善,必须在适合自身发展特点基础上发展规模经济,提高银行在借贷资金上对其的信赖和支持。同时,要增强自身积累,提高企业的资金实力以及现金流的稳定性,减少对融资成本较高的债权融资需求。
2、企业需要加强产品研发创新能力。企业要有针对性的开发适合自身特点的新型产品,解决担保物不足以满足银行贷款担保要求的问题,增强自身还款能力的解释性。根据市场前景开发优势产品,实施产品服务创新化和差异化战略,保障自身的还本付息需要。
3、培育多层次资本市场。股权融资、民间融资等途径对债权融资具有替代效应,可以缓解企业债务信贷需求压力。中小企业的融资服务渠道应该是多层次的,资本市场的开拓可以减少对银行信贷的依赖度,也可以对银行信贷起到激励作用。
