【第五篇】论文题目: 跨国公司汇率风险管理问题探究--基于中兴通讯的案例
摘要:在浮动的利率下, 跨国公司进行有效的外汇风险管理成了一个非常重要的课题.本文以中兴通讯为案例, 结合公司年报详细分析了该公司的经济 (交易) 风险和折算风险, 最后总结归纳了中兴通讯公司作为跨国企业在汇率风险管理中值得借鉴的策略.
关键词:汇率风险; 跨国企业; 金融衍生品; 中兴通讯;
一、引言
20世纪初期我国的企业开始走上国际, 一直以来都按照国家选择的固定汇率进行经营活动, 随着汇率制度的改革, 越来越强调市场化, 这对我国跨国企业的经营风险是一个很大的挑战.拥有相应的汇率风险管理制度以及配备资深专业的人才非常重要, 它决定跨国企业能否合理规避汇率波动带来的风险, 如果不加重视和利用, 企业可能会遭受巨大的风险敞口, 跨国企业的壮大发展将会受到阻碍.目前我国有一万多家跨国公司且他们的子公司分布在全球范围, 掌握着很多一流的技术, 销售收入的币种形成也是多样的.因此, 必然使跨国企业面对更多的政治风险、利率风险、战争风险, 汇率风险等.2014年《跨国公司外汇资金集中运营管理规定 (试行) 》的颁布, 对我国跨国企业的外汇风险管理起着不同寻常的作用, 将直接影响外汇风险管理的效率和效果.中兴通讯是跨国企业中较早进行金融衍生工具的跨国企业之一, 这些年逐渐形成了其自身汇率风险管理机制.随着中国汇率制度的市场化, 中兴通讯使用更频繁的金融工具用来对冲风险.通过对中兴通讯的案例, 分析汇率对跨国公司的影响是否显着以及总结有效的汇率风险的管理办法, 为中国跨国企业规避汇率风险提供借鉴意义.
二、中兴通讯公司的基本情况
中兴通讯股份有限公司创立于1985年, 它是中国最大的通信设备上市公司, 法人代表侯为贵, 并在深圳交易所和香港交易所成功上市.中兴通讯股份有限公司追求卓越创新, 花费巨大的科研成本设立了全球18家研发中心, 分别位于全球不同的国家.这些研发机构中包含近3万名国内外研发人员.
2007年, 公司入选"影响中国十佳上市公司", 国际化战略有了突破, 同年公司在国外的主营业务收入占比高达60%以上, 是一家名副其实的跨国公司.为规避集团公司面临的外汇风险敞口, 公司在内地投资设立的外汇管理财务中心、跨国公司资金互换平台等项目.公司通过股东大会决议, 在一定限额类使用金融衍生产品进行套期保值业务, 从而规避企业的外汇风险.这些业务主要涉及外汇远期、结构性远期, 并辅之以外汇掉期和外汇期权, 选取该公司作为案例研究的对象, 中兴通讯在2008年开始就对汇率风险进行衍生工具的套期保值, 具有一定的代表意义.
三、中兴通讯的外汇风险识别
结合公司的年度报告以及公司的相关公告, 本部分利用汇率的分类分别分析了中兴通讯股份有限公司的交易风险、折算风险以及经济风险.由于中兴通讯公司经常采用外币的方式支付子公司的相关费用支出, 企业流入的现金也自种类多样的外币, 导致中兴通讯股份有限公司的交易敞口巨大;与此同时, 由于中兴通讯的主要7家子公司对公司的利润影响重大, 而且这些公司在计算合并报表时都包含金额较大的折算差异, 将导致中兴通讯面临较大的汇率风险.
(一) 经济 (交易) 风险
中兴通讯作为一家跨国经营的大型企业, 2014年该集团实现营业收入814.7亿元人民币, 同比增长8.3%, 实现归属于母公司的净利润为26.3亿元, 较上一年度增长97.4%.2014年中兴通讯股份有限公司的基本每股收益为0.77元人民币.2014年国内收入405.8亿元, 国外收入高达408.9亿元.可见中兴通讯的国外收入对总收入的重要性较大, 公司可能面对较大的汇率风险敞口.下表1是中兴通讯的国内外收入情况.
从表1可以看出, 公司的出口 (海外) 收入比例接近50%.其中亚洲的收入平均占比16%, 非洲的收入占比8%, 欧洲及大洋洲的销售收入占比26%, 根据上述的指标得到中兴通讯股份有限公司用外币计算的营业收入占比较大.
中兴通讯股份有限公司2012年中国地区的营业收入占比46.9%, 2013年的中国地区的营业收入占比为47.4%, 2014年中国区域的主营业务收入占比为49.8%, 三年的复合增长率为3.04%.可以看出中兴通讯股份有限公司在国内的营业收入的占比逐渐增大, 但增幅不大.中兴通讯有限公司2011~2014年亚洲区域营业收入占比依次是18.1%、19.1%、18.4%、14.9%, 而在非洲地区的营业收入占比逐年减少, 2011~2014年中兴通讯股份有限公司非洲区域的营业收入占比分别为12.4%、9.3%、7.8%、7.6%.该指标2014年较2011年降低幅度达80%.2011~2014年中兴通讯欧洲及大洋洲板块的营业收入占比依次为23.9%、24.7%、26.4%、27.7%, 说明中兴公司的欧洲及大洋洲收入占比有上升趋势, 但是上升幅度较小.可见中兴通讯股份有限公司面临较大的交易风险.
一是以外币资金的短期借款, 这类交易可能存在于中兴通讯的各业务模块中.2014年, 中兴通讯短期借款共折合人民币10998007.00元, 其中:美元6303083.00元, 而美元短期借款占短期借款的比例为57.31%.2013年中兴通讯短期借款共折合人民币12589032.00元, 其中:信用借款美元7356253.00元、信用借款欧元203799.00元、信用借款印度卢比209433.00元、票据贴现借款美元6097.00元.2013年度美元短期借款占短期借款的比例为58.43%.具体数据
二是中兴通讯的长期借款中, 2014年长期借款中信用借款为200000美元、保证借款为889539美元, 合计为1089539美元, 折合人民币为6755687元.中兴公司的长期借款折算成人民币的金额为10039687元, 该外币长期借款占比长期借款的比例为67.29%.2013年长期借款中信用借款为17664.00美元、保证借款为447109.00美元, 合计为464773.00美元, 折合人民币为2833673.00元.中兴公司的长期借款折算成人民币的金额为5385637.00元, 该外币长期借款占比长期借款的比例为52.62%.
中兴通讯股份有限公司的业务链条遍及全球, 为160多个国家提供电信相关的服务.在最近一个完整年度报表显示, 公司的营业收入高达800多亿元人民币, 实现的归属于母公司的净利润为26亿元.由于汇率的波动, 跨国公司上下游供应链的销售和采购都会受到很大的影响, 这些必然会驱使跨国企业在经营方针上制定一些政策从而长期规避外汇风险的波动.因此, 中兴通讯2014年经济风险存在于有交易风险的业务、本币标价的出口业务、存在外国竞争者的国内业务中.中兴通讯股份有限公司面临的经济风险细分为自然风险、社会风险和经营风险.如果对中兴通讯公司的净利润进行敏感性分析, 由于外汇风险对公司产生的影响程度,
其中, 由于中兴通讯股份有限公司的业务遍布全球, 但每个地区都存在一些灾难性的自然因素, 如洪灾、火灾、地震、流行性传染病等引起的风险.这些灾害的发生, 必然会影响当地居民的生活状况和经济状况等, 势必影响中兴通讯的营业收入以及业务开展.从中兴通讯的年度报表得知, 企业在非洲国家的业务占比逐步增加.随着"互联网+"的时代到来, 很多公司的赢利模式不断被超越和取缔, 未来的高科技和高突破, 以及创业门槛的降低.一旦经营方案出现错误, 企业也将遭受经营风险.
(二) 折算风险
折算风险主要来自于将各个地区的子公司的外币报表折算成人民币为基础计量的财务报告时所产生的汇兑损益.跨国公司的折算风险受企业在国外设立子公司的数量及跨国化程度、所使用的外汇种类以及子公司选择的会计计算方法相关.
(1) 在国外经营的程度.如果一家跨国公司的经营目前是全面渗透进行跨国化战略, 企业的国外收入占比较高, 企业所面临的折算风险就越大.中兴通讯股份有限公司拥有超强的技术和核心竞争能力, 在国外的市场占有较强的优势, 50%的营业收入由国际市场贡献.表1显示, 公司的出口 (海外) 收入比例接近50%.其中亚洲的收入平均占比16%, 非洲的收入占比8%, 欧洲及大洋洲的销售收入占比26%, 根据上述的指标得到中兴通讯股份有限公司用外币计算的营业收入占比较大.可见中兴通讯股份有限公司的跨国化程度较大, 公司的外币折算风险有逐步增强的趋势.
(2) 使用外汇的种类.按照国际会计准则, 企业所在的主权国家队公司经营纳税的监管, 企业需要使用本土的货币计量方法进行财务报表的编制.因为币种的不同以及历史阶段的不同, 汇率会产生不同的波动性, 所以, 折算风险也会受到国外子公司的所在地的影响.中兴通讯在非洲设有多个公司, 子公司的资产、负债、利润等多以印度卢比计量, 而中兴通讯股份有限公司按照我国会计准则的要求, 必须编制季度合并报表, 需要将子公司的财务报表转化为以人民币为基础的财务报表进行核算.2011~2014年人民币对印度卢比升值, 使得中兴通讯的合并报表出现了较大的折算风险, 体现为积极收益.中兴通讯股份有限公司在欧洲也设有子公司并以欧元计量.2011~2014年人民币兑欧元升值, 在计算集团公司合并财务报表的时候, 使中兴通讯股份有限公司有很大的正向汇兑收入.与此相反的是, 中兴通讯股份有限公司在香港的子公司以美元计量.2014~2015年美元兑人民币升值, 中兴通讯香港子公司的财务报表转化成以人民币计量的财务报表, 出现较大的负面的汇兑损益.
中兴通讯的子公司除了在合并报表中的净利润会对集团公司产生重大影响外, 子公司的固定资产也可能以外币进行计算, 在集团公司的合并财务报表中, 仍然会对其产生影响, 如表4所示:
中兴通讯的合并财务报表中固定资产的汇兑调整为9812.4万元, 其中房屋建筑物的汇兑调整为-3985.8万元, 主要来自公司海外子公司资产的汇兑损益.电子设备的汇兑调整为1795.1万元, 主要来自公司大型的计算机等一系列电子设备.机器设备的汇兑损益调整占比也较多, 高达1481.4万元.
(3) 会计方法.在合并财务报表数据时, 折算所使用的会计制度、会计方法会极大影响跨国公司折算风险.中兴通讯合并报表中的境外子公司包括中兴香港、美国中兴、英国中兴、意大利中兴、法国中兴、匈牙利中兴、日本中兴、德国中兴、中兴通讯巴基斯坦私人有限公司 (巴基斯坦子公司) .结合公司年报的附注, 可以得到公司收入币种结构, 汇率风险主要来自于美元、欧元和泰铢.报告期内, 中兴通讯参股境外的7家子公司的经营业绩相较于其他年份的波动较大, 对公司的合并财务报表的影响较大.7家子公司中有5家净利润为正, 另外2家子公司净利润为负, 分别是中兴通讯香港子公司亏损479.7万元和中兴通讯俄罗斯子公司亏损196.8万元.中兴通讯的发展战略是进一步扩大海外资产, 公司面临的汇率风险敞口将进一步增加.
除上文列举的中兴通讯参股的境外子公司外, 中兴通讯在2014年新设立一级子公司包括中兴新能源汽车公司, 中兴健康科技有限公司.新设立的二级子有澳门有限公司以及ZTE CONGO S.A.R.L.新设立的三级子公司包括河南中兴发展产业有限公司、ZTE Managed Services Southern Europe SL.新设立的四级子公司包括ZTE SERVICEROMANIASRL.新设立的公司均为境外子公司, 说明公司的海外业务领域仍然是公司主营业务的重心, 公司的外汇风险敞口呈现逐年递增.涉及的外币包括欧元、美元、日元、英镑等近20多种.随着浮动汇率制度的颁布, 中兴通讯面临着巨大的会计风险.
从表5可以看出, 公司的汇兑损失占净利润的比例较高, 绝对金额较大.其中, 2011年中, 中兴通讯股份有限公司的净利润为20602000.00万元, 报表折算差额为13742000.00万元, 折算差额占净利润的比值为66.70%.2012年中兴通讯股份有限公司的净利润较上年度增加800000万元, 折算差额占净利润的比值为58.09%.2013年公司的净利润较上年度降低高到100%, 但公司的外币报表折算差额高达24600000万元, 折算差额占净利润的比值为181.20%.2014年该比值降低为101.40%.从上述的指标可以得出公司的外币折算差额占比较大, 折算差额的金额会直接影响到企业的盈亏.可见公司的折算风险是巨大的.
四、中兴通讯汇率风险管理的策略
(一) 跨国多元化
中兴通讯海外子公司遍布全球各大市场, 包括北美洲、拉丁美洲、中东非洲、欧洲、和独联体.从表5中兴通讯股份有限公司的外币报表折算差额的绝对值来看, 企业的折算风险仍然存在, 2013年外币报表折算差额约为2011年的外币报表折算差额的2倍.2014年的外币报表折算差额较2013年的外币报表折算差额减少了约360万元.而折算风险占净利润的比值从2011年的66.70%上升到2014年的101.40%.说明中兴通讯股份有限公司的外币报表折算差额在公司的经营利润中起着很大的作用.
中兴通讯股份有限公司可以利用在全球多个国家成立分支机构, 利用"分散化"投资理念, 将人民币兑某一单独货币的汇率波动转化为人民币兑多种货币的汇率波动, 统一结算周期, 虽然A货币对人民币升值, 但是B货币对人民币贬值, 两者有效地对冲, 可以减少或消除汇率波动对公司净利润的影响.中兴通讯股份有限公司充分利用该原理, 主要参股7家境外资公司, 公司在2015年仍旧以"发展战略"继续扩大境外子公司的规模.
(二) 债权债务的合理组合
中兴通讯的手机业务一直在美国市场占据很高的市场占有率, 该营业收入产生的应收账款金额均以美元的汇率波动有关;以2015年11月4日美元兑人民币的汇率为6.32, 在2015年12月20日美元兑人民币的汇率6.47, 汇率波动为2.4%.面对短期的汇率波动风险, 中兴通讯采用了债券债务相对组合抵消的方法来规避敞口.因为公司以美元为基础计量的资产较多, 公司尽量用同等金额的以美元为基础计量的负债进行冲抵.表6列示了中兴通讯贷款明细表, 这些贷款多为用美元计价的贷款, 可以利用债权债务的合理组合, 有效规避汇率风险, 减少汇兑损益.
年报显示, 中兴通讯股份有限公司的长期贷款多以美元计算, 因此会随着美元汇率波动而影响.例如, 2015年10月27日, 中兴通讯在NBA新赛季揭幕赛前举行新闻发布会, 中兴通讯股份有限公司成为多个球队的手机赞助商.这些合约的签订均是按照美元进行的.这样, 面对美元的汇率波动, 可以运用资产和负债的匹配很好地规避汇率波动的风险.
(三) 设立风险管理部门及问责制度
中兴通讯股份有限公司将外汇风险管理看作一项非常重要的经营辅助活动, 要求风险管理部门的人员充分了解外汇风险管理相关的知识和操作.在公司拟定进行金融套期保值前进行项目的尽职调查, 分析拟投资的金融衍生产品的风险、收益、投资可行性和必要性;事中需要风险管理部门随时监测金融衍生产的市场公允价值, 按照设定的风险预警值进行风险提示和警示操作.事后进行该期风险管理项目的总结与经验大会.严格风险管控和问责制度, 公司将责任分配到人, 谁出问题谁担责, 从而避免责任漏洞.
(四) 完善管理制度和建立外汇风险防火墙
2010年, 我国深交所发布公告《信息披露业务备忘录第26号---衍生品投资》, 中兴通讯公司修改公司章程, 从而确立了公司相关人员管理外汇产品的权限等.2014年4月7日, 集团公司颁布了2个管理办法, 旨在于规范公司投资衍生品风险管理.在此基础上, 中兴通讯建立了外币应收账款内部结汇制.内部结汇, 即营销单位将有操作意向和操作可行性的外币应收账款和预计现金流情况提供给公司风险管理部门, 在双方协商达成一致的情况下, 由风险管理部门用以市场为参考确定的内部结汇汇率买断营销单位的外币应收账款或预计现金流, 双方通过签订《中兴通讯内部结汇远期合约》, 以将营销单位屏蔽于汇率波动风险之外.
同时, 被卖断的外币应收账款或预计现金流由风险管理部门在外汇市场进行衍生品套期保值操作, 实现货币和现金流的组合对冲, 从而完全锁定外币应收账款和预计现金流的折算汇率, 进一步屏蔽公司层面的汇率风险.对于可实行内部结汇的外币应收款, 要求其未来现金流的可预测程度较高, 若在内部结汇合约到期并宽限期内, 未实现现金流入, 则该内部结汇合约视为无效.外汇风险控制平台对买断的外币应收款在外汇市场上进行的套期保值操作, 若产生投资收益, 则收益的一定比例返还给营销单位;若产生投资损失, 不计入营销单位的经营利润.
(五) 积极运用金融衍生品进行外汇保值
中兴通讯及其控股子公司为减少汇率波动对公司资产、负债、盈利水平变动的影响、降低国际业务的外汇风险, 2010年至今, 一直积极运用金融机构提供的金融产品开展衍生品投资业务.表7是中兴通讯截至2014年度基于套期保值目的使用外汇衍生品的损益以及和汇兑损失的配比情况.外汇衍生品的使用降低了中兴通讯公司的外汇风险敞开.正是由于这些金融衍生品的购买, 降低企业的净利润对汇率风险变动的敏感度.
除了签订利率掉期合约外, 中兴通讯股份有限公司还与中国银行、法国巴黎银行、中信银行及其他银行签订了外汇远期利率协议.合同约定中兴通讯股份有限公司与银行交换约定的利息在一个约定的时间点.其中中兴通讯股份有限公司按照合同的利息支付利息;而对方按照参考的利率计算利息.双方可以在交割日按照净额支付对方差价.中兴通讯的风险管理部门接到上级部门的通知, 公司计划在3个月后融入一笔以3个月LIBOR利率为基准的短期资金.这些产品的名称不同, 但都符合同一个本质, 即中兴通讯公司与对手方签订一个合同, 从而使中兴通讯公司承担一个固定的利率, 而对手方承担汇率波动的风险和收益.在公司拥有了固定的融资成本时, 它付出的固定利率往往高于市场基准水平下的利率.通过这种方式, 跨国企业锁住了公司的外币成本以及对应的现金流.
五、中兴通讯汇率风险管理的对冲效果
中兴通讯的汇率风险管理目标是保护利润和防范汇率变动风险.通过积极调整应对国内国际市场变化、设立风险管理部门、坚持自主创新、投资金融衍生品进行套期保值等措施.中兴通讯增强了国际竞争能力, 在全球打出了自己的品牌, 赢得全球客户的信任与合作, 增强交易的溢价能力, 有效地规避了汇率风险.
通过开展外币应收账款内部结汇制, 一方面使外币应收款在终止确认之前不再进行汇率重估、计提汇兑损益, 从而使中兴通讯各个营销单位的销售业绩考核免受汇率波动的影响, 可专注于合同履约和项目营运费用控制, 优化销售合同中应对潜在风险的商务条款, 从销售合同方面降低汇率风险;另一方面, 风险管理部门将分散在营销事业部的外汇风险集中, 通过在外汇衍生品市场的对冲操作, 有利于系统规划、规避了整个公司的外汇风险.
在衍生品投资方面, 通过对金融衍生品产品的研究, 投资于固定收益型衍生品和保值型衍生品, 非套期的衍生金融工具公允价值变动收益表如表8所示.
从数据和上述分析可以得出, 中兴通讯股份有限公司通过投资金融衍生产品合理规避了部分外汇风险敞口, 避免了公司因为汇率波动风险而影响公司的净利润水平.因为企业进行衍生品的套期保值的期限较长, 并非只有小于1年的周期, 2012年的衍生品公允价值出现负值并不意味着中兴通讯股份有限公司运用金融衍生品套期不合理.从2014年和2013年衍生品公允价值变动合计数占汇兑损益的绝对值的比例分别为2.62%和0.68%, 说明衍生品的投资对公司的盈利贡献度较高, 企业的外汇风险对冲效果良好.因此, 中兴通讯通过使用外汇金融衍生品跨国多元化等汇率风险管理方法来避免海外市场经营过程中的汇兑损失的消极影响, 在一定程度上改善了公司的资产及盈收水平, 以此同时提升了企业价值.
参考文献
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