【第三篇】论文题目: 跨国公司融资结构分析--以华为公司为例
摘要:随着经济全球化趋势的不断推进, 跨国公司已成为全球经济不断发展的重要推动力.然而国际化经营环境也引发其面临的经营风险随之加大, 尤其是企业融资结构也会因国外融资环境和企业本身的经营情况而呈现不同的特征, 因此如何有效保证企业资金充足性和资金流稳定性已成为影响企业跨国经营成功与否的重要影响因素.基于此, 本文聚焦于国外融资环境和企业自身经营现状会对融资结构会产生怎样的影响, 选取了国内跨国经营的成功代表企业华为公司作为研究对象, 通过其债务融资现状和股权融资现状了解华为跨国经营的融资结构, 为国内的其他跨国公司实施国际化战略并不断调整自身融资结构提供宝贵经验和启发.
关键词:跨国公司; 融资结构; 债务融资; 股权融资;
一、引言
跨国公司作为经营业务多元化、经营范围多域化、经营策略多样化的典型代表已成为全球经济不断发展的重要推动力, 尤其是发达国家跨国公司直接投资于发展中国家, 为其带去了先进的生产技术、管理经验和充足的投资资金, 对缩小全球贫富差距, 提高发展中国家发展潜力具有重要意义.而作为世界第二大经济体的中国跨国公司数量、发展规模和实力也随着我国经济快速发展的步伐不断增加, 截至2016年末, 中国前100大跨国公司海外总资产金额已达70862亿元、海外营业收入高达47316亿元、海外员工总数达到1011817人, 分别较2015年提高了25.79%、8.61%和34.06%, 并且将国内前100大跨国公司入门门槛由2015年的26.67亿元提升到2016年的41.18亿元, 增长幅度高达55.53%.
然而在国际化经营环境下, 跨国公司面临的经营风险也随之加大, 公司的经营战略、运营方式、财务和人力制度等多方面内容也会随着经营环境的变化而不断调整, 尤其是企业融资结构也会因国外融资环境和企业本身的经营情况而呈现不同的特征, 因为无论是并购还是直接投资都需要企业向国外市场注入大量资金, 如何有效保证企业资金充足性和资金流稳定性已成为影响企业跨国经营成功与否的重要影响因素.一方面, 随着跨国企业经营业务的多元化、融资渠道的多样化和财务弹性的增强为跨国公司改善自身融资结构提供了有利条件;另一方面, 东道国复杂的融资环境、融资法律法规和融资政策的限制以及政治、文化等风险都可能成为影响跨国公司融资结构和方式的不利因素.因此, 如何在跨国经营中保持资金流的稳定性?如何以最低的资本成本筹集资金?如何在债务融资和股权融资之间进行合理配置?跨国经营又会对企业融资结构和方式产生哪些不利影响?上述难题都是跨国公司在海外经营过程中不得不面临并抉择的问题.
二、华为债务融资现状分析
华为公司全球营业收入总额年均复合增长率高达24%, 营业利润年均复合增长率也达到23%, 是国内经营最为成功的跨国公司之一, 公司旗下提供的通讯服务、信息技术等产品销售市场覆盖国内、欧洲、中东、非洲、亚太和美洲等全球200多个国家和地区.表1统计了华为近三年的收入主要来源, 其中国内作为华为的主要销售市场, 近三年营业收入占比不断增长, 几乎占据华为全球消费市场的半壁江山, 可见华为公司在国内的市场竞争力;此外欧洲、中东和非洲也是华为跨国经营收入的主要来源之一, 但受制于市场竞争环境加剧, 该部分市场收入总额占比在不断下降;而亚太和美洲市场也是华为重点经营的国外市场, 该部分市场营收占比也在持续下滑.综上所述, 虽然华为近三年营业收入总额在不断增长, 但是海外市场收入占比却在持续下降, 跨国经营要求企业不断投入巨额资金, 如何保持资金的充足性和稳定性将会成为左右华为跨国经营竞争力的关键.因此, 本文从华为债券融资现状和股权融资现状两方面出发, 分析华为在跨国经营过程中如何保持融资结构的合理性, 以期为其他国内跨国公司参与国际竞争提供经验.
首先, 从华为负债融资现状来看, 近几年华为资产负债率在不断提高, 由2013年的64.7%增长到2016年的68.4% (详见图1) , 以2015年底外汇局规定跨国公司资产负债率75%作为标杆, 如果跨国公司的资产负债率达到75%, 则公司将无法再进行外部债务融资.由此可见, 华为公司资产负债率已经逼近跨国公司债务融资比例上限, 这无疑会为华为后期融资产生不利影响, 而融资受阻自然也会影响到华为公司跨国经营的正常发展和业务扩张.
其次, 从债务融资的规模和构成来看 (详见表2) , 华为公司2014~2016年的债务融资总规模在不断扩大, 其中2014~2015年间公司债务规模增长缓慢, 增幅仅为3%远低于其主营业收入及营业利润增幅, 但是2015~2016年间华为债务融资总额由290亿元增长到448亿元, 增幅超过50%.债务规模短期内大幅提高主要是因为华为长期借款大幅增加, 其中以公司债券大幅增长最为典型, 仅公司债券一种融资方式就导致华为负债融资总规模扩大147亿元, 而公司短期借款保持稳定.此外, 在债务融资的流动性方面, 华为公司流动性负债三年内下降了66亿元而非流动性负债却增长了233亿元, 可见华为通过大幅调整非流动性负债而降低流动性负债来减轻公司短期偿债压力, 增强公司财务稳定性和资金充足性.综上所述, 华为公司近几年通过多元化的融资渠道, 如内部担保、信用借款、应收账款融资以及发行企业债券等方式大规模提高了债务融资规模, 而在债务融资选择方式上, 华为选择增加长期负债和非流动性负债, 保持短期负债并降低流动性负债的方式以调整自身债务融资结构, 一方面为自身跨国经营提供充足的资金支持, 另一方面也能有效控制自身财务风险.
最后, 从债务融资的成本上看, 华为选择了扩大集团内部担保借款和发行企业债券占比, 而在融资的币种选择方面华为主要选择了欧元、美元和人民币, 其中以美元发行公司债券进行债务融资最为典型.在融资利率类型选择方面, 华为倾向于短期负债选择浮动利率, 尤其是选择以美元作为结算货币, 以低于信用借款和债券的融资成本进行融资, 既保证了资金的充足性也有效遏制了高昂的融资成本;长期负债倾向于选择固定利率的模式, 也倾向于以美元作为结算货币发行债券, 因为相较于以人民币作为结算货币发行债券, 美元债券融资利率更低.综上所述, 华为在控制债务融资成本方面, 选择扩大以美元作为结算货币进行短期和长期融资比例, 因为美元作为国际货币便于跨国经营过程中资金结算的同时也能有效抵消人民币对美元汇率变动产生的汇兑损失, 进而更有利于从总体上控制企业债务融资成本总额.
三、华为股权融资现状分析
(一) 虚拟受限股
虚拟受限股是华为公司战略改革在股权激励政策方面的体现, 它替代了华为初期实行的广泛员工持股制度, 是工会授予员工的一种特殊的内部股票, 该类型股票于普通股票相比, 无法转让和出售也没有经营决策权和表决权, 但是具有按照股票增值价值的分红权, 即持有虚拟股的员工在次年可以按照每股分红数享受分红, 而虚拟股内部价值增值额不作为每年分红的依据, 只有在员工离职时由公司按照当年的净资产回购.华为每年2月份公布虚拟受限股股价, 员工按照自己能够配股数量自愿认购持有, 于每年11月份按照既定的认购价格和认购股数交钱认购, 华为将员工认购虚拟受限股缴纳的资金作为一种股权融资方式, 虽然相较于其他股份公司股东股权认购金额较小, 但华为实行全员持股, 股东数量规模庞大, 因而每次虚拟受限股认购时累计的权益资本数额庞大, 这为华为平衡外部债务融资和内部股权融资结构提供了有利条件.
(二) TUP (时间单位计划)
由于虚拟受限股主要针对中方员工, 外籍员工无法享受该项股权认购政策.随着华为跨国经营的不断深入, 公司吸纳了大量外籍员工, 为了有效保持外籍员工的工作积极性华为于2013年推出了TUP计划作为与虚拟受限股相配套的股权激励政策, 让外国员工也能像中方员工一样参与股票分红和股票增值收益.但是与虚拟受限股最大的不同是TUP不需要交钱购买, 它是公司给予外籍员工的一种现金递延激励, 具有期限限制.例如某外籍员工2015年拥有1000股配股权, 当期股票价值为5元, 2016年该员工可获取1000*1/3的分红权;2017年可获得1000*2/3的分红权;2018年可全额获得1000股的分红权;2019年股票价值增长到10元, 该员工不仅能够获得全额分红权, 还可以获得股票增值的内部收益5000元;2020年权益清零.由此可见, 跨国经营下的华为通过虚拟受限股和TUP并行的股权激励机制, 既可以实现融资, 又能起到激励员工的双重作用.
四、华为跨国融资结构特征分析
(1) 债务融资比重大.从表2可以看出, 华为2014~2016年债务融资比重较高且成为跨国企业后呈上升趋势, 即华为国际化程度越高, 国外公司越愿意对其进行投资, 不仅增加了华为债务融资结构的多元化且降低了债务融资成本.首先, 华为多元化的经营方式使投资者认为其经营状况较好, 能够获取较多收益, 因此国际投资者愿意进行投资.其次, 华为进去了欧美发达国家, 这些国家的债券市场非常发达, 华为通过这些市场进行融资并用于全球业务扩展.这些都增加了华为的债务比重.
(2) 债务融资结构多元化.国际化经营对华为的债务融资结构产生了较大影响, 使其拥有更稳定的债务结构, 即解决了现金流问题, 也为华为通过债务进一步国际化奠定了基础.其债务融资结构的具体表现为 (如表3) :一是境外债务不断增加.国际化程度的提高代表着境外债务的增加与境内债务的缩减.这证明了华为被国际投资者看好, 也为其内部管理结构多元化奠定基础.二是境外银行贷款比重最大.随着国际化程度的加强, 欧洲银行开始组团对华为贷款, 这对中国企业来说比较罕见.这表明, 世界多国银行对华为价值比较看好.三是尝试债券市场融资.债券市场在欧美国家比较发达, 2012年华为首次运用该方法就取得了较多资金, 这与国家化将华为带到这些市场有关.
(3) 债务融资成本低.可见, 国外融资成本较低, 随着债务比重不断增加, 有些国家银行贷款利率却不断下降, 甚至欧洲国家的贷款利率不到1%.特别是欧洲银行组团贷款的利率低于国内基建贷款利率, 这使得华为贷款比重不断倾向欧洲银行.同时, 华为还采取了国内基建贷款与境外公开债券市场贷款的方式, 这两种方式的利率均高于欧洲银行贷款.但欧洲银行贷款条款存在较多限制, 这两种贷款方式比较灵活, 能够很好的补充欧洲银行贷款.此外, 华为还采取了小规模流动资金贷款, 其目的是为了补充其他贷款模式, 增加对流动资金不足的弥补.
(4) 员工持股比例大.华为股权多集中在员工手中, 创始人任正非持股1.4%, 另一个是代表员工集体持股的工会持股98.6%.这种工会和任正非作为两大股东共同持股的结构一直沿用至今.这种股权结构会减少代理问题的发生, 使员工产生集体荣誉感, 能够更好地为公司服务, 且在跨国经营中以公司的利益为先, 并作出符合公司利益最大化的行为.此外, 国外员工没有持股, 是防止了华为被并购的可能性.这是一种非常合理的股权结构, 值得我国想要国际化的公司学习.
(5) 股权激励机制发达.为了有效保持外籍员工的工作积极性, 2013年推出了TUP计划股权激励政策, 这是公司建立的一种有限期的外籍员工现金递延激励机制.这种股权激励方式下, 不仅能增加外籍员工的积极性, 也能稳定股权结构, 使华为的股东人数基本保持稳定.
五、跨国公司融资结构优化建议
(1) 保持合理的债务融资比重.跨国公司应综合考虑影响债务水平的因素, 采取一个合理的债务融资比重.考虑这一比重的因素包括产业的多元化经营、东道国的税收政策和金融市场发展水平、企业的国际化水平、代理成本、汇率风险等.不能为了获得更高的避税收益而采取过高的债务融资, 也不能过于担心陷入财务困境而采取过低的债务融资.一般而言, 当跨国公司的国际化水平较高时, 可以采取相对较高的债务融资比重, 如华为的债务融资比重基本大于60%, 这与其较高的国际化程度是相符的.
(2) 建立多元的债务融资结构.东道国的金融发展水平对跨国公司债务融资具有正向的效应.若跨国公司在发达国家东道国中自然能进入到更发达的金融资本市场中, 从而以成本更低的融资方式进行债券融资, 使其融资结构更为多元.华为就采取了包括公司债券和银行组团贷款等多种债务融资方式.为了达到规避资金供应潜在风险, 同时降低债务融资成本、优化债务融资结构的目的, 跨国公司应当借助跨国经营的模式, 利用发达国家东道国的发达金融资本市场, 进行多渠道、多元化的融资资源拓展与融资结构管理.
(3) 增加境外融资的比重.东道国的税收政策对跨国公司债务融资具有影响, 高于母国的东道国税率有助于使债务融资产生更多的避税收益, 因此跨国公司可以通过在母子公司之间调整债务融资比例, 最大化避税收益.华为即是充分利用了境外融资的优势, 境外融资的比重较高, 优化自己的债务融资结构, 使其即满足了流动资金需求, 又实现了低成本利用境外资本的可能.跨国公司应当审时度势, 适当增加境外融资的比重, 建立适合本公司的最优融资结构.
(4) 增加员工持股比例.复杂的国际化环境造成股权所有者和经理人之间的代理成本效应增大.因此可以考虑增加员工的持股比例以使其与大股东的利益趋于一致, 做出更多有利于公司股东的正确决策.如华为就是采取工会和任正非作为两大股东共同持股的结构, 这种结构下员工产生了集体荣誉感, 能够作出符合公司利益最大化的行为.此外, 国外员工没有持股, 阻止了华为可能由于国家化被并购的可能性.这种方式较好的保存了民族企业的股权, 因此是一种较好的方式.
(5) 建立灵活的股权激励机制.从华为案例来看, TUP计划股权激励政策是一种新型的符合企业情况的股权激励机制.这种方式即能增加外籍员工的积极性, 也能稳定股权结构.因此, 对于我国希望国际化的公司而言, 华为的TUP计划是一种值得学习的方式.尤其在国际化的初期, 往往无法获取较多债权融资资金, 那么还可以通过这种方式增加资金从而开拓国外市场.并且能较好的激励员工, 使其感觉自己与企业的利益相连, 会在没有股权的情况下维护公司利益.
参考文献
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