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【题目】河北中小企业私募债券发展困境探析
【第一章】阻碍中小企业私募债券发展的因素研究绪论
【第二章】中小企业私募债券
【第三章】国内中小企业私募债券发展状况及存在问题
【第四章】河北省中小企业私募债券发展现状、优势及问题
【第五章】国内外私募债券及高收益债券经验
【第六章】河北省发展中小企业私募债券启示和对策
【结论/参考文献】河北省私募债券优化建设研究结论与参考文献
第 6 章 河北省发展中小企业私募债券启示和对策
6.1 国内外经验对河北省中小企业发展私募债券的启示
（1）充分发挥政策引导优势
根据美国私募债券发展初期的经验，从政策制定角度给予适当的倾向性，有利于在短期内扩大新兴融资品种的宣传，吸引更多的参与者关注。特别是与类似品种间差别化政策的制定，有利于使新兴融资品种迈出有力的第一步。从国内其他省市的经验来看，深圳、北京、广东等先后出台了对于私募债券进行债券利息不同比例的贴息，以及对于发行中介费用的财政补贴等一系列优惠政策，这些省市私募债券的发行数量和发行额也居于前列，说明政策的推动作用是非常显着的。
（2）发行主体的培育
美国通过小额发行豁免制度吸引了更多小微企业参与私募债券。欧洲近 25 个行业的充分参与为高收益债券市场提供了源源不断的发行资源。我国中小企业集中，产业发展相对合理的江苏省成为目前单省发行数量、发行规模均创第一的省份，正是源于其中小企业资源的丰富和融资需求的旺盛。因此在产业转型过程中发现和培育私募债券的发行主体是河北省解决中小企业融资难过程中必然选择。
（3）投资主体、中介机构的培育
中小企业私募债券的高风险使得对其投资主体和参与的中介机构实施管理是必须的，但也在一定程度上限制了私募债券的发行。美国和欧洲多元的投资主体被证明是其债券市场发展壮大的动力。而证券公司等中介机构作可以利用其信息掌握的优势，在资金需求方和资金供应方之间建立桥梁和纽带，为中小企业融资开辟新的渠道，使其融资渠道多元化，在一定程度上缓解了中小企业的融资难问题。国内私募债券发展较好的省份内都有相当规模优质的投资公司和证券公司。因此，在政策范围内发挥地缘优势，培育省内高效优质的投资主体和中介机构也会对河北省的私募债券发行起到促进作用。
（4）中小企业信用评级体系的重要性
我国目前私募债券发展遇冷的一个主要原因就是中小企业信用程度较低，投资风险较高，对企业的信用评级和评级后的信息披露程度无法满足需求。欧洲高收益债券市场中就对市场中的发行主体进行及时的评级调整和信息披露，美国私募债券市场也有完善的信用评级体系做支撑。因此，在全国企业信用评价体系尚未完善的前提下，先行建立省域内的中小企业信用评级体系就十分必要。
6.2 河北省发展中小企业私募债券对策
6.2.1 加快制定地方私募债券管理细则，加强制度落实
目前，河北省在省政府工作报告中，将私募债券作为解决中小企业融资问题的选项之一，但没有详细的具有实操指导性的管理细则。因此，为促进河北省中小企业私募债券的发行工作的开展，应尽快制定包括政府功能定位、发债企业的发现和培养规划、如何协助券商进行信息沟通、政府优惠政策规划等在内的可执行细则，并明确各相关政府职能部门在其间的职能分工和评价方式，合理参与、适当引导，将政府的政策意图真正落到实处。
（1）充分调查研究，制定适合河北省的政策和制度
在推动中小企业私募债券发展过程中，河北省政府应该准确地定位，明确自己的职责，制定适合河北省的政策和制度，为中小企业发行私募债券提供良好的政策环境。河北省政府应组织其直属部门，如财政厅、工信厅、省人行等相关部门开展调查研究，结合国家关于促进中小企业发展和私募债券的相关政策，学习其他省份的先进经验，制定适合河北省中小企业发展的中小企业私募债券相关政策和制度，明确规定享受优惠政策的条件及审批流程，规范相关部门在政策执行过程中的责任，为中小企业私募债券在河北省顺利开展提供制度支撑。
（2）合理的引导，促进政策制度有力的执行
市县级政府了解本地区的经济环境，更了解本地中小企业的实际情况。政策和制度，都要靠市县两级政府去执行。没有好的执行，再好的政策和制度都不会产生实际的效果。市县两级政府应该深度的解读国家及省关于促进中小企业发展和开展中小企业私募债的相关政策和制度，根据本地中小企业情况，积极地与券商和担保机构联系，做好企业推介工作，为本地中小企业发行私募债券做好信息沟通和信用保证工作。
6.2.2 给予财税优惠政策，强化政策引导
（1）设立政府专项基金，引导社会资本投资中小企业私募债券
河北省可以探索设立促进私募债券发展的相关基金，用于鼓励省域私募债券的发行。例如由财政出资设立基金，认购一定比例的私募债券，通过这种行为，发挥政府的示范效果与基金的杠杆效应，增加其他社会投资者的信任，提高发行的成功率。河北省曾在科技型中小企业中开展了履约保证保险贷款，这种做法可以借鉴到私募债券的发行中，可以建立支持中小企业私募债发展的保障基金，为私募债发行提供连带保证、部分额兑付等方面的支持，可适度缓解偿付风险。
（2）制定合理的财税政策，给予企业适当的财税优惠
河北省可以采取中小企业税收优惠政策，对发行中小企业私募债券的企业及给中小企业提供担保的大型企业给予适当的税收优惠政策，在政策范围内对符合条件的担保机构的营业税进行减免，引导中小企业发行私募债券和引导大型企业为中小企业私募债券提供担保。河北省还可以对发行债券的中小企业进行政策辅导及发行后的债券利息给予一定比例的贴息和费用的补贴，对于提供承销和担保支持的证券公司和担保机构进行奖励。全方位的优惠政策必然可提高私募债券参与各方的积极性。
6.2.3 培育私募债券的发行主体，满足融资需求
从 2014 年起，河北省每年培育 100 家上市后备企业，各设区市每年筛选 8 至 10 家高成长性企业列入省级上市后备资源库，并给予集中辅导。这一做法也可以扩展到省域内中小企业私募债券的发行当中，在政府制定完善相关制度的前提下，发掘有潜力、有资金需求的企业，引导其实现私募债券融资。
（1）明确标准，筛选优质企业
河北省各级政府可以根据国家产业政策和本地企业情况，制定符合本地的产业发展战略。明确支持发展的产业类型及扶持企业发展的标准，运用企业报名和行业协会推荐相结合的方法初选入闱企业，再根据实地调查和专家评定等办法筛选一批符合本地产业政策、具有发展潜力且有私募债券融资需求的中小企业。
（2）多措并举，培养发债主体
针对有私募债券融资需求的中小企业地方政府可以给予财税优惠政策，协调银行给予贷款等方面资金需要，使其快速发展起来，达到发行中小企业私募债券的条件。同时地方政府也应该联系有意进入本地开展业务的券商，为需要融资的中小企业提供私募债券发行相关的知识，协助企业提前进行融资规模、融资期限、融资担保等准备工作，培育私募债券发行中合格的、更具竞争优势的发行主体。
6.2.4 培养合格的债券投资者，促进债券发行
私募债券目前面临困境的一个原因来自于投资者。投资者是资本市场中的重要主体，其自身素质和投资水平决定了资本市场的发展走向。合格的投资者不仅能够识别风险，在违约事件发生时，有更高的风险承受能力，管理风险的能力。对于高风险性的中小企业私募债市场，更需要一批资质良好，投资经验丰富，风险防范能力强的投资者参与其中。私募债券的投资人包括机构投资和个人投资者，但是要求的条件比较高，无论从自身实力还是经验都有一定的要求。河北省投资者的一大优势就是对省内发行人的认知程度会比较高，对省域政策了解深入，便于对私募债券的信用和风险做出更为客观的评价。因此，培育合格的中小企业私募债券的投资人，引导一批具备较强的识别风险、控制风险且能够承担起风险的投资人队伍入市，对加快河北省的私募债券发行工作必将起到积极的推动作用。
（1）大力培育机构投资者
中小企业债券市场的建设需要着力培育机构投资者。一方面允许公募基金乃至更多的机构投资者参与私募债券投资，是未来更多中小企业私募债券顺利发行的基础，私募债券二级市场的流动性才能活跃；另一方面，公募基金等机构投资者的投资范围延伸至中小企业私募债券领域，将有利于搭建投资者与债券市场之间的桥梁，借助其专业的投资管理能力，为参与者提供多样化的产品和更高的收益。
（2）通过银行理财产品，引导个人资产进入私募债券市场
商业银行可以根据投资者的风险承受能力，设计适合本地个人投资特点的理财产品，满足不同投资者的投资需求，扩大投资者范围。例如将同一支中小企业私募债券设计成分级发行的结构性产品，或者将一组中小企业私募债券重新打包成多组风险收益不同的债券，通过资产证券化重构风险，增加流动性。通过这样的方式降低中小企业私募债的投资风险，使中小企业私募债成为个人可以接受的投资工具。
6.2.5 提高担保增信能力，为债券保驾护航
风险较高是影响私募债券发展的重要因素之一。在已经发行的私募债券中，只有 3%的企业提供了担保，在缺乏信用评级的前提下，这一比例显然无法满足投资者的需求。
因此河北省在推动中小企业私募债券的发展中，应加强担保等增信措施。按照适度控制数量、扩大资金规模、防范经营风险、增强担保能力的原则，推动小型担保机构整合，做强做大担保机构；强化业务监管，规范发展担保公司；提高担保公司运作能力和风险管控水平，增强其自身实力。
（1）优化现有的担保机制
一是鼓励政府出资的担保公司加强业务创新，积极对中小企业私募债券提供担保支持。充分发挥省政府控股担保公司及其他地市级政府控股的中小企业担保公司的作用，为服务河北省中小企业私募债券的发行担保公司提供再担保；二是鼓励省政府控股的大型国有企业为中小企业私募债券提供担保服务，对这些企业给予适当的风险补偿及其他优惠政策，引导这些企业为中小企业私募债券提供担保；三是鼓励担保公司认可更多的可接受的担保物。不仅接受房产和土地等硬性担保物，也接受大企业的股权抵押、大企业的应收账款等担保物；同时，探索知识产权的财产权利质押在中小企业私募债券发行过程中的应用。目前知识产权在信贷业务上已有广泛使用，若在中小企业私募债券市场具体推广，可以以知识产权评估价格作质押登记，公司以知识产权评估价格为债券进行偿债保障，设立知识产权评估拍卖专用收款账户等。
（2）建立偿债制度
一方面国家应动用一部分资金建立债券投资者保护基金，企业发行债券过程中出现破产或其他违约行为，可根据实际情况为投资者提高风险补偿。这样既降低了市场风险，吸引更多投资者，又可以优化多层次的债券市场，促进私募债券在我国的发展；另一方面，要求中小企业私募债券的发行人联合建立偿债基金，发行企业定期将一部分资金存入偿债基金，在发行企业无法按期偿还时可以弥补投资者的损失。
（3）探索新的增信方式
借鉴国内外成熟的经验，开创适合河北省实际的增信方式。例如信用风险缓释工具（CRM）、结构化产品设计等。信用风险缓释工具（CRM）的交易双方约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护。虽然中小企业尚不具备交易CRM 的资质，但是 CRM 转移信用风险的形式，以及运用金融衍生工具为债券增信的构想，是未来中小企业私募债券信用增级措施发展中可参考的模式。中小企业私募债券结构化设计进行增信的主要思想，是将债券以优先/一般分层安排，其中优先受益人享受产品到期后的预期固定收益，并由一般受益人的资金来保证优先受益人的本金和预期固定收益，而一般受益人在承担风险的同时享受预期固定收益之上的投资收益。一般受益人往往由机构来担当。结构化设计显着提升了优先级的信用等级，给一些风险承受能力较低的投资者提供了投资于高风险中小企业私募债券的途径，有利于吸引更多投资者参与到中小企业私募债券的投资中来。
6.2.6 建立省域中小企业信用信息平台，减低投资风险
在中小企业信用不明、担保不能全面覆盖的情况下，建立省域中小企业信用信息平台，可以提高债券的投资需求。具体而言可以依托人民银行征信系统等金融系统，充分整合银行、工商等机构信息，对中小企业的信息进行整理和归纳，便于其信息的完善，搭建统一的中小企业信用信息平台，实现资源共享。针对私募债券，可以对其数据库进行完善，系统将会统计该企业发行的信用情况。在学习其他省市的基础上，进行信用评级方面的相关工作，对该类组织进行信息方面的评价，使其为企业服务。
（1）建立和完善中小企业信用信息归集体系
建立以中小企业信用信息登记、征集、评价、发布和奖惩为主要内容的信用信息归集体系。现阶段应采取的做法是，政府部门牵头，联合各行政单位，建立中小企业信用信息归集档案，把分散的工商登记信息、年报、商品质量抽查情况、海关及税务部门的纳税记录、在银行的债务清欠记录、合同履行等情况归集为可以共享的信息。同时，要借鉴在银行征信系统中采用的企业和个人信用信息基础数据库建设模式，以便将来进行对接，从而形成全国统一的、联网的信用信息数据库。企业信用信息数据库应具有先进的技术和动态录入、数据共享和查询等功能，相关主管部门要重视信用信息归集和监管工作，通过市场化运营方式，将归集和整合的信用数据提供给特许经营的信用服务中介机构，实现信用信息增值。
（2）鼓励和规范发展中小企业信用评估业
抓紧建立省内外的权威性的中小企业信用评估机构，杜绝出示虚假审计报告、资产评估报告、信用报告等行为，以保证信用好的中小企业能够持续发展；建立一套符合中小企业信用评价标准的理论方法，形成科学统一的信用评价标准和指标体系。发展中小企业信用评估业，需要由政府主导，各方配合，从制度上释放对中小企业信用信息的需求，从而刺激中小企业信用评估业的发展。与此同时，要加强对中小企业信用评估业的监督和管理，规范准入，使其真正成为坚持公平、公正、公开原则的信用服务机构。
（3）引导中小企业加强内部信用管理
企业要加紧制定信用管理制度，如应收账款管理制度等，这是企业内部信用管理活动的基础和保障。从企业设立开始，就要建立内部信用管理职能机构，集中管理各种信用信息；要建立有效的信用风险控制与防范机制，避免商业信用违约行为发生。中小企业内部信用管理制度的建立，形成了对客户信用的软约束，有利于营造公平竞争环境，构建信用交易的竞争机制。
（4）建立健全信用约束机制
协调有关部门对诚实守信的中小企业在贷款、担保、贴息、上市、发行债券、产业扶持政策等方面给予支持。对失信企业，责令其定期修复失信记录。由此，综合运用经济、行政和法律手段， 严厉打击各种失信行为，营造公平竞争的市场环境和良好的信用氛围。
6.3 本章小结
本章总结了充分发挥政策引导优势、发行主体的培育、投资主体培养、中小企业信用评级体系的重要性等方面国外较成熟的经验对河北省中小企业发展私募债券的启示，进而从管理制度及政策落实、建立信用信息等平台、培养投资者、提高担保增信能力等方面对河北省发展中小企业私募债券提出对策。
