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【题目】河北中小企业私募债券发展困境探析
【第一章】阻碍中小企业私募债券发展的因素研究绪论
【第二章】中小企业私募债券
【第三章】国内中小企业私募债券发展状况及存在问题
【第四章】河北省中小企业私募债券发展现状、优势及问题
【第五章】国内外私募债券及高收益债券经验
【第六章】河北省发展中小企业私募债券启示和对策
【结论/参考文献】河北省私募债券优化建设研究结论与参考文献
第 3 章 国内中小企业私募债券发展状况及存在问题
2011 年中国经济通货膨胀严重，银行系统收缩信用，利率大幅上升，中小企业融资成本急剧升高，经营环境不断恶化。在此大环境下，2012 年《中小企业私募债券业务试点办法》应运而生[11].
试行中小企业私募债券主要是为了解决中小企业融资难、融资贵的问题。目前，在中小企业发展的过程中，影响其发展的主要因素是融资难问题。因为中小企业资产小，经营管理不规范和抗击风险能力差，银行宁可降低收益也将贷款投向大型企业，特别是国有大型企业[12].这样的倾向，使得中小企业在银行系统很难融到资。各家银行争着向大企业投入贷款及其他融资工具，大企业融资非常容易，但是最缺资金的中小企业贷不到款，只能靠自有资金或民间融资，遇到临时危机或经济危机，只能等着资金链断裂，企业破产。在这样的环境下，国家推出中小企业私募债券的试行，得到中小企业响应，对解决目前中小企业融资问题效果显着。
3.1 我国中小企业私募债发展历程
2011 年以来，银行不断收紧贷款，这就导致企业贷款的难度增大，而中小企业首当其冲。它通过正规渠道融资的难度加大，只能通过民间借贷融资，但民间融资信息不公开、借款成本较高，中小企业不堪负重。针对这种情况，国务院提出了探索创新适合我国中小微企业特点的融资方式。中国证券监督管理委员会有关部门领导表示，借鉴上市公司公开发行债券和创业版公司定向发行债券的经验，推出非上市中小微企业定向发行债券，其目的是立足于补充债券市场制度在中小微企业方面的空白，加强适合我国中小企业融资的资本市场建设，缓解中小企业融资难[13].2011 年 12 月，中国证券监督管理委员会按规定成立中小企业私募债券办公室，这是一个专为中小企业私募债券市场发展设立的办公室。2011 年年末，债券交易系统成功建立起来，该系统符合产品特性，并融合撮合交易、大宗交易平台和固定收益三大平台[14].
自 2012 年初，上海证券交易所和深圳证券交易所就中小企业私募债券的发行进行了多次商谈，确定最初的方案。试行备案制管理法，只需承销机构向交易所备案，不再经证监会审批。2012 年 3 月 5 日，证监会表示，2012 年上半年可能推出中小企业私募债券[15].
2012 年 4 月 9 日，上海证券交易所举办中小企业私募债券推介会，计划 6 月份推出中小企业私募债券。在交易所开始起草《试点办法》的同时，某些券商已在为相关项目做准备。一份券商内部材料中就明确列出了中小企业私募债券交易所备案文件的清单。
在上海证券交易所已拟定完该债券相关试点办法的时候，深圳证券交易继而发出了关于该债券的试点办法的草案及征求意见稿[16].2012 年 6 月 8 日，东吴证券承销的苏州华东镀膜坡璃五千万元私募债券通过上交所中小企业私募债券备案申请后完成发行，成为全国第一个发行中小企业私募债的企业。至此，中小企业私募债券试点工作正式开始。
3.2 国内中小企业私募债券发展现状
截至到 2014 年 12 月 31 日，全国有 22 个省、市自治区发行了该债券，总计发行 469期，发行总金额 572.56 亿元。具体发行情况如图 3-1.
其中发行较多的地区有江苏省 130 期，187.57 亿元；浙江省 60 期，69.98 亿元；山东省 45 期 49.99 亿元；北京市 47 期，42.17 亿元；重庆市 28 期，49 亿元，湖北省 24期，29.08 亿元；广东省 26 期，24.93 亿元。这七个地区总计发行 360 期，占全国的 76.76%;该地区发行总金额 452.72 亿元，占发行总额的 79.07%.无论是总发行数量，还是发行总金额上说，这七个地区中小企业私募债券的发展状况要优于全国其他地区[21].
2012 年 5 月，我国开始在各省市进行中小企业私募债券试点工作。第一批 6 个试点省市包括北京市、上海市、浙江省、天津市、广东省、江苏省。这 6 个省市作为试点，一年内（2012 年 6 月-2013 年 5 月）的发行情况如图 3-2.作为试点一年内（2012 年 6月-2013 年 5 月）北京市发行该债券 29 期，总金额 28.77 亿元；天津市发行 10 期，总金额 12.95 亿元；上海市发行 13 期，总金额 9.35 亿元；江苏省发行 65 期，总金额 95.56亿元；浙江省发行 41 期，总金额 47.86 亿元；广东省发行 17 期，总金额 10.84 亿元。
这 6 个省市在作为试点的一年内，无论是发行期数，还是发行总金额说，中小企业私募债券都实现了较快的发展。从 2014 年末全国各省、市、自治区经济总量排名上，河北省排名在广东省、浙江省、江苏省之后，北京市、上海市、天津市之前。与之相比，河北省作为该债券试行后的一年内没有发行一期债券[27].
3.3 我国中小企业私募债发行主要特征
（1）发行量由热转冷
中小企业私募债券由于其自身的优势，在发行之初得到了市场的青睐，在试点的前两年成为市场投资的热点，2014 上半年，相当多公司在深圳交易所成功发行该债券，数量不少于 196 家，并且它们也在该所进行交易平台挂牌，发行总额共计 218.66 亿元。但进入 2014 年下半年，随着受关注程度下降和违约现象的出现，发行数量明显下降。
（2）发行利率高和发行期限以中期为主
通过相关数据得出，已发行的成功的中小企业私募债券中，利率一般维持在 9%左右，其中最高的利率达到 12%,最低为为 7.3%.在期限方面，私募债的期限大部分是 2年-3 年。3 年期发行的较多，大概为 60%左右，而 2 年期为 35%.在已发行的所有债券中，期限为 1 年的种类分为两种，它们分别是 13 龙腾债和 13 梅花 01,期限为 2.5 年的数量有 3 家。
（3）发行主体行业分布较集中
根据 Wind 资讯提供的资料，截至 2014 年 12 月 31 日，沪深两市存量的中私募债券共计 580 只，规模为 754.6 亿元。按照行业类型分类，制造业发行的中小企业私募债最多，共计 208 只，占比 35.9%;其次是建筑业，共计 85 只，占比 14.7%.其他行业的发行数量占比都在 10%以下。
（4）多设置特殊条款
大多数中小企业私募债设置了特殊条款，条款内容主要为第二年末回购选择权和第二年末利率浮动选择权。回购选择权和利率浮动选择权存在，可以降低发行人的利率风险和投资者持有的通胀风险。
（5）发行转让不活跃
当前我国的中小企业私募债主要在深交所的综合协议交易平台和上交所的固定收益平台挂牌交易。从交易所公布的交易信息看，中小企业私募债的转让很不活跃，交易量非常小。
另外，两个交易所对该品种的信息公开程度也不同，其中深圳证券交易所公布债券及发行主体的信息，供有意的投资者参考。上海证券交易所挂牌的私募债，目前无公开披露的信息，只能通过其他数据商提供债券的相关资料。
3.4 我国中小企业私募债券市场存在的问题及原因
（1）整体发行规模较小
截至 2014 年 7 月，我国债券存量余额为 31.7 万亿，私募债存量规模只占到其中的0.14%,这与当前我国中小微类型的企业在国民经济中的占比超过 60%的情形是不相符的，中小企业私募债的发行情况并不乐观。造成这种的后果主要有两方面因素，一方面在于私募债的发行利率较高，高于同期银行的贷款利率，企业的利息成本过高，同时发行的过程中也会产生一些相关的费用，中小微企业发行私募债券的总成本过高，影响了企业参与的积极性。另一方面，由于中小企业私募债券一般金额较小，承销商从发行中小企业私募债中收益不高，所以承销机构也不太积极。
（2）整体交易量较小
根据《试点办法》，中小企业私募债券的认购和转让实行投资者准入管理制度，只有合格投资者能够认购和转让。中小企业私募债只能向合格投资者发行，在我国注册资本一千万以上的法人，或者净资产超过两千万的法人或投资机构属于较高的条件，能够达到此条件的较少。中小企业私募债也只能在合格投资者之间进行转让，这种规定使得投资者数量很小，从而导致中小企业私募债交易量也较小，流动性不高。
（3）发行成本过程中，所需付出的成本较高
虽然信用评级和担保不是中小企业发行私募债券的硬性要求，但承销商和发行人为了债券能够顺利发行，一般都会提供企业担保或者信用评级，这样就会提高发行人的发行成本。据统计，当前私募债中，很多债券具有增信要求，其中，连带责任担保占比最高。担保费、利息、备案费用、发行费、其他费用全部加上之后，中小企业私募债的发行成本平均为 14%左右，比银行贷款利率要高很多。
（4）发债企业主体在传统行业企业多，新兴产业的企业少
主要因为承销商一般要求通过担保来进行增信，新兴产业的企业资产较小，没有合适的资产用来担保，所以新兴产业企业较难发债。
（5）承销收益较小，承销商参与的积极性不高
目前已发行的中小企业私募债规模较小，平均在 1 亿元左右，承销商一般收取不超过 1.5%左右的承销费，扣除成本费用，承销收益非常有限；再加上投资者认购的积极性不是很高，导致承销商发行的积极性低。由于中小企业私募债的高风险性，承销商有可能会成为违约的实际“兜底者”,即违约责任事实上的最后承担者。与一般的公司债和企业债相比，对承销商来说，二者投入的成本差不多，但通过发行私募债获得的收益太少，这直接影响了承销商的参与积极性。
（6）投资过程中，风险与收益矛盾较大
中小企业私募债券的实际利率在债券市场中处于中下水平。同时，因为不强制要求企业信用评级，也不硬性要求担保，所以只有少数企业公布信用评级，大部分企业没有信用评级，半数以上的发行人不提供担保，这导致投资者无法判断发行人的实际风险。这样就增加了投资者的投资风险，部分投资者缺乏投融资所需要的相关知识，对投融资服务机构的能力也没有良好的鉴别能力，所以不愿冒这样大的风险进入这个市场。
（7）信息披露程度要求低
目前，对于私募债券的合格投资者，他们获得了由上交所和深交所提供的较为完整的资料，但是对社会大众，这些信息在这两所中并不会进行公开。深交所对中小企业私募债相关信息有一些简单的披露，但信息太少，只有发行人名称、债券期限、债券金额、利率、承销商等基本信息，而对于关于私募债的担保情况、信用评级等情况都甚少提供。
信息披露比较少导致该类债券的市场关注度不高，这也是该类债券不能得到大众认可的一个重要原因。对于公众来说，投资私募债只能通过购买银行代销的理财产品或者信托产品。如果有更完善信息披露，银行可能在推荐相关类型的理财产品或者信托产品时，会更容易使客户明白相关的信息，从而更容易获得客户的信任。
3.5 本章小结
本章首先介绍了国内中小企业私募债券的发展历程、发展现状和发行的主要特征，分析了其存在的问题，总结阻碍中小企业私募债券发展的主要障碍有发行成本较高、整体交易量较小、整体发行规模较小、承销商参与的积极性不高、投资风险与收益矛盾较大、信息披露程度低等，为后续文章提出对策奠定了理论基础。
