第2章 国际保险资金运用概况
2.1 国际保险资金运用现状分析
西方发达国家保险业较之中国拥有悠久的历史和丰富的经验，其金融市场的完善程度和发达的市场经济使得保险行业得以成熟发展，成为与银行业和证券业并驾齐驱的支柱性产业，国内保险业需要学习和借鉴国外保险公司和保险机构在保险资金运用方面的经验，发展完善本国保险业，充分发挥保险也在国民经济中的作用。我们在此着重讨论美国、英国、德国和日本的保险资金运用情况，以分析国际保险资金运用方面的进展。
2.1.1 美国保险资金运用情况
美国保险行业的监管极为严格，但方式也十分灵活。各州政府独立对其境内保险进行监管，联邦政府只对整个行业进行监管，充分赋予各州政府自主的政策空间。美国各州在保险资金运用比例方面都各自有严格规定，有的州政府规定保险资金投资于普通股、合伙股等权益性资产不得超出保险可用资金的 20%,投资不动产不能超过 25%.美国保险监管机构从二十世纪八十年代以后开始将偿付能力作为监管重点，而在这之前主要是对费率、保单、保险资金运用方式进行监管。
保险资金监管向偿付能力监管和保险基金管理转变并非监管的放松，而是监管方式的转化。
美国保险资金投资以其投资方式灵活和资金投资渠道广而称着。美国保险资金投资的四个主要渠道为：政府和企业债券、股票、抵押贷款和不动产、保单贷款。在经历类 2003 年-2014 年繁荣和衰退两个不同经济周期，美国保险资金，尤其是寿险公司，其资产配置结构仍以固定收益证券和资产为核心。我们在收集了 03 年到 08 年的数据可以看出，固定收益资产比例平均达到 85%以上，债券配置、抵押贷款、保单贷款三者占比分别为 72.46%、9.64%和 3.67%.美国寿险公司债券资产配置品种主要集中于高收益的企业债，其次是抵押债券和政府债。寿险公司是美国企业债的最大投资者，美国寿险公司投资债券资产以长期债券投资为主，这与寿险的长期负债特性相对应。
美国大部分保险公司拥有一套完整的投资管理体系，做为资本市场上持有长期资本量的金融巨头，有效的投资策略是保证保险资金运用安全性、流动性和收益性原则的根本。自美国 2008 年金融危机，很多华尔街金融巨头都惨遭损失，甚至遭遇重组收购的命运，更有甚者直接退出了金融市场。但我们发现，保险市场上，仅有的个别州的保险公司受到波及，绝大多数保险公司影响较小，这不得不归功于保险公司有效的投资管理体系。从上面的分析，基于美国债券市场非常发达，美国保险公司的资金运用呈现出大量持有债券的趋势，债券的收益性、流动性和风险性与保险资金运作的要求高度符合，能兼顾保险资金运用的三性原则，即安全性、流动性和收益性。
2.1.2 英国保险资金运用情况
英国保险业以其严格自律而为我们所知，作为保险业的起源地，其保险市场发展极为成熟，监管相对温和宽松。英国保险监管机构并未保险资金运用渠道和比例有严格限制，各保险公司可以自行决定投资方向和投资比例，只需要满足基本偿付能力要求即可。在保险投资结构上，英国寿险公司投资主要以有价证券为主，比重能达到 70%之多，占第二的是单位信托投资，海外投资，作为英国保险资金运用的一个重要特征，在英国保险资金运用中占有很大比重。如表 1 所示，英国的保险资金运用以有价证券为主，海外投资比重不容轻视。投资有价证券能保障较高的保险资金投资效率，投资海外市场使得保险资金受到海外证券市场风险波动的影响，总体而言，英国保险资金运用的稳定性不及美国保险资金运用。
2.1.3 德国保险资金运用情况
德国保险资金运用不同与美国和英国，是一个以银行为主导的型的金融体系，不及美国英国具有完善的金融市场，在整个德国金融市场上，银行在社会资源配置中起着十分重要的作用，保险资金投资渠道十分有限，因此银行存款、贷款占保险资金运用很大比例，从统计资料看，2010 年德国保险公司对贷款投放量占总投资比重达到 30%,远高于其他欧洲国家。德国保险投资与贷款不仅占很大比重，而且形式多样，包括对附属企业贷款、抵押贷款、政策性贷款和其他形式。
除了贷款以外，共同基金在德国保险资金运用中占有一定比例，从 2010 年到 2013 年，保险资金投资于共同基金的比例平均达到 21.6%.虽说投资的共同基金大多是在德国或者欧洲设立，但其所投资的股票有超过 20%是外国股票，保险公司通过对共同基金的投资达到间接投资国际市场的目标。
总的来说德国保险是严格管理型的保险市场，相较其他欧洲国家而言，稳健有余，盈利不足。
2.1.4 日本保险资金运用情况
日本的保险公司对其保险资金投资将安全系和流动性原则作为首位。日本的保险市场不同于欧美国家保险市场在于它是一个集中型的保险市场，是一个垄断程度很高的市场。同德国保险市场一样，日本的金融市场也是以银行为主导，是一个间接金融为主的国家，其保险资金投资最大比例为银行存款。至 1986 年开始，日本保险资金运用中贷款比例才开始降低，居于证券投资之后，成为第二大险资投资渠道。收到国内长期的低利率和日元升值的影响，海外投资也开始成为保险资金投资新的方向。2011 年数据可以得出，日本保险资金投资日本政府债券比例最高，占比 43.2%,其次就是海外投资证券，远高于日本本土股票的投资比例。
2.2 国际保险资金运用风险管理
2.2.1 美国保险资金运用的监管
美国国内对保险资金运用的监管分为三个层次，分别是由保险公司内部自身监管、监管部门以法律法规形式的静态规范监管和监管部门动态指标监管。
（1）保险公司内部资金管理。美国保险公司对自身有一套完善的监管机制，不同的保险公司针对各自情况选择不同的方式对本公司保险资金进行投资管理。规模大的保险公司专门设立有资产投资管理公司，受保险公司委托对保险资金进行投资，有一套独立的资产运营和管理模式。规模相对小的公司，在保险公司内部设立投资管理部门，如证券部、债权部等细化部门对保险公司投资资金管理和操作。另一种常见的保险公司管理自身资金的方式是设立保险投资基金，保险公司根据资金不同性质设立不同类型私募基金，采取不同的投资策略。
（2）监管法规对保险资金的监管。美国监管局为防范保险资金投资风险，确保保险资金的有效运用对保险资金的投资方式以及各资产的投资比例等做了详细的规定。同时还规定保险公司必须定期接受监管局资产检查，检查内容为保险公司技术准备金、货币资产的担保、投资次优资产的类别、资产负债表上项目等等。
（3）对保险资金运用的监管。保险偿付力作为监管部门对保险公司监管的一项指标是在 1980 年之后，由美国开始，逐步被世界各国所接受采用。对保险公司根据其面临的风险计算出其本金要求，风险资本金又能反过来影响保险公司的投资行为。目前偿付能力监管不仅仅是美国保险监督管理主要方式，偿付能力充足率也成为世界各国通用的监管指标。
2.2.2 英国保险资金运用的监管
英国保险机构给予了保险公司较大的自主性，保险公司投资方式完全由其根据自身经营状况来决定，监管机构不对此作出具体规定，对保险机构的监管工具主要为偿付能力。保险机构的偿付能力与保险机构经营效率是正相关关系，效率高的保险公司偿付能力高，最低偿付能力标准的制定又能反过来影响保险公司经营状况。英国保险监督管理局对保险公司偿付能力的规定又分为寿险和非寿险，寿险的最低偿付能力标准与责任准备金和风险资本有关，非寿险则由上一年保费或者过去三年已发生的赔付额来决定。
保险监管局对保险公司会进行定期检查，一旦保险公司偿付能力超出了范围，立即限制保险公司的投资活动，并予以处罚，情况严重者予以禁止投资活动。同时，保险监管局也会定期审查保险公司上交的财务报表，监管公司日常活动。
英国保险监管还有其特殊的行业自律制度，最具特点的就是精算师监管制度。精算师在英国保险监管体制中扮演十分重要作用，保险监管当局规定，经营长期业务的保险公司必须配备有一名精算师，精算师来源于英国精算师协会。精算师受精算师协会的规定约束，确保保险公司业务经营良好的同时保证满足投保人合理预期。也就说精算师既作为第三方的形式存在，为投保人的合理预期负责，同时又作为保险公司的一员，为保险公司投资效率负责。
2.2.3 日本、韩国保险资金运用的监管
日本的保险监管较为严格，对保险资金运用于各投资项目有严格的比例限制。根据日本新保险法，各类国外的国家债券、地方债券、法人债券、公司债券和股票等可以作为保险资金投资流向，同时不动产、抵押放款、邮局存款和银行存款等也可以作为保险资金投资渠道。随着金融自由化的浪潮，日本政府也在不断拓宽保险资金投资渠道，允许保险资金参与到其他金融领域中，如代理其他保险公司业务，代理银行的金融债券贴现和转让等业务等。在保险资金投资各类渠道占总资产的比例保险法规也有限制：股票投资占总资产的比例限制为 30%,购买不动产的投资占总资产的比例限制 20%,同一家公司债券和股票以及以此为抵押的贷款比例不得超过 20%.
韩国的保险市场发展较为成熟，在发展的同时，韩国保险监管机构也并未放松对保险资金投资的力度，在保护投保人利益的前提下倡导资产适度分散，严格限制高风险和流动性低的资产的投资比例。在加强资金运用方式的监管的同时，韩国保险监管机构也开始较小监管机构对保险产品费率的干预，由市场引导，实现费率标准制定自由化。
2.3 国际保险资金运用管理经验借鉴
总结国外保险市场发达成熟的经验，参考他国保险资金运用思路，对我国进一步发展完善保险市场有许多可借鉴之处。
2.3.1 国际保险资金运营监管的比较
（1）监管原则方面。目前国际上多数国家都采取保险偿付能力为核心的监管模式。保险公司偿付能力的监管是出于对保险公司资金流动性和安全性的角度考虑，一方面保险公司不能讲所有资金用于投资长期投资或高风险投资项目，必须分散风险。另一方面，保险公司要确保其运用资金的流行性。
（2）监管模式。美国是以直接融资为主导的金融体系，资本市场非常成熟，其监管也是多方面和高度完善的，对保险资金运用强调个体监管与系统监管多层次的、严格的投资监管制度。
日本是以银行主导的金融体系，保险市场不及美国完善，但是随着资本市场的逐步开放，其保险资金运用从原来的贷款为主逐步转向证券投资占主导地位。与此同时，政府对保险资金运用的监管也较为严格，如规定股票投资不得超过总资产 30%等等，更大的监管可以有效的规避投资风险。
英国的提取风险准备金和法定准备金制度，属于严格的偿付能力监管模式。同时对保险资金的投资运作和保险经纪人活动进行了严格的限制和约束，最大限度的保障保险公司的偿付能力。一般来说英国政府对保险市场的干预十分少，这得益于英国保险市场的超强自律性和非常健全的保险行业组织。
（3）监管手段。各国对保险资金运用的监管手段也各不相同，美国的监管手段主要是立法监管。日本的保险监管以行政手段为主，保险资金运用在日本都需经过大藏省的批准，英国保险监管手段却是以司法监管为主。
2.3.2 国际保险资金运用对我国的启示
纵观发达国家保险投资具有的特性，具体可以总结为几个方面，第一，保险资金投资范围广泛，几乎包括了金融市场所有产品，投资方式灵活。第二，英美两国的保险资产证券化程度相当高，资本证券化兼顾了保险资金流动性与收益性。第三，各国都不同程度的限定了保险资金投资各类资产的比重，通过限制投资比例以达到控制保险资金投资风险的目的。第四，海外投资比重较大，根据《华尔街日报》的数据，日本约 3 万亿美元的海外资产中很大一部分是来自与保险资金。但是在世界经济不稳定的情况下，海外投资风险比较大，为保险资金的投资增加了他国经济风险。第五，西方国家成熟的资本市场为保险资金投资提供了良好的环境和种类繁多的选择。
发达国家的保险资金运用对我国的经验启示：
第一：采用灵活多样的投资方式，拓展保险资金投资渠道。由资产组合理论和发达国家保险资金投资经验我们可以知道，投资渠道的多样化有利于分散保险资金投资的系统风险，有利于保险经营的稳定性。
第二：对保险资金的投资比例进行具体规定。各国在保险资金运用上都或多或少的限定了对各投资项目的投资比例，美国各州政府以立法的形式规定其在银行存款、证券、债券、不动产等常见投资渠道上投资数额占保险资金的比例，英国政府没有出台相关法律明确规定，但其成熟的保险行业自律组织也对其资金用途的范围和比例进行了规定，日本则是由大藏省出台行政法规进行了规定。确定保险资金在各个不同种类和风险的资产上的投资比例，有助于保险资金投资风险的控制，防止保险公司为追求高额收益率，将保险资金置于高风险资产中，不利于保险资金的稳健运营。
第三：加重有价证券在保险投资组合中的比重，加快完成保险资产证券化。无论是美国、英国和日本，保险资金运用发展过程不同，但有一点是共通的，就是保险资金运用渠道中，有价证券的比重是逐步增加的，即便是日本、德国等以银行为主导的金融市场，近些年来，证券投资在保险资金运用也是占有越来越中的比重。
总而言之，发达国家的保险资金运用过程中给予我们的经验启示是，我们要基于经济发展的不同阶段选择不同的保险资金投资模式。虽说是条条大路通罗马，英国的保险投资模式也好，美国的保险资金投资方式也罢，都是符合本国现阶段的经济发展状况，拥有与之相适应的金融市场和资本市场为保险资金投资提供平台和条件。英国的投资模式指导我们调整我国股市结构，更多上市一些分红和收益稳定的蓝筹股，美国的投资模式值得我们借鉴的是大力发展公司债券市场和政府债券市场。日本的保险资金投资发展进程则告诉我们，保险资金投资模式取决于经济发展的不同阶段。我国保险资金也要遵循着一规律，配合我国不同的发展阶段制定适合的保险投资方式，在政策允许的前提下，探索多种投资方式，配合宏观经济政策来协调保险资金的运用。
