摘 要： 近年来, 随着世界经济的发展, 作为拥有规避风险, 保值增值的黄金也更加受到关注, 对黄金价格的研究也显得更为重要。文章从黄金价格的一般影响因素, 如供求关系, 石油价格等入手, 根据时间序列的相关理论, 运用eviews软件, 建立模型, 对影响黄金价格的相关因素进行分析。从而得出黄金价格的影响因素, 并提出相应建议。
关键词： 黄金价格; 供给; 石油价格; 美元指数;
Abstract： In recent years, with the development of the world economy, as a hedge against risk, the gold value of preserving and increasing attention, the study of gold price is more important.This paper started with the general influencing factors of gold price, such as supply and demand relation, oil price and so on, according to the related theory of time series, using EViews software to set up the model and analyze the related factors that influence gold price.Thus the influence factor of gold price was obtained, and the corresponding suggestion was put forward.
Keyword： Gold price; supply; oil price; Dollar index;
1、 背景详述
金是较稀有、较珍贵和极被人看重的金属之一。国际上一般黄金都是以盎司为单位, 是一种非常重要的金属。不仅是用于储备和投资的特殊通货, 同时又是首饰业、电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。在19世纪之前, 人类社会的黄金生产力水平非常低, 据统计显示, 人类总共发掘生产的黄金不到1万吨, 如18世纪整个世纪里仅生产200吨黄金。到了19世纪, 特别是在19世纪下半个世纪的50年里, 黄金产量超过了在此之前5 000年的总量, 一系列发掘黄金的工具的诞生, 黄金的储备资源较少, 黄金资源不断被被发掘, 从那时起黄金产量就从原来的不到一万吨, 到得到了大幅度的提高。现如今, 世界每年矿产黄金总量大约有2 600吨。
最近的几十年, 各个国家的通货膨胀问题都十分严重, 国家经济与国民生产都受此问题的困扰。在一些极端的国家里, 由于通货膨胀严重, 货币价值贬值, 很多国家加印钞票, 加剧了这种状况, 货币购买力日渐降低, 相应的, 钞票就会变得如同废纸一般。黄金本身属于贵重商品, 黄金在历史上也一直扮演着货币的角色, 具有支付手段, 流通手段, 世界货币, 价值尺度, 和储藏手段的职能。随着通货膨胀, 货币的贬值也带来了黄金价格的上升, 这时, 拥有黄金意味着抵消了通货膨胀的损失, 也可以保证了投资者的资产不会被通货膨胀侵蚀。即便是在经济危机时候, 黄金的价格仍能保持不变, 甚至在稳步上升, 价值稳增不跌。当世界政局和经济不稳, 亦或是发生战争时, 各种普遍的投资工具如股票、基金、房地产等都会或多或少受到冲击, 这时黄金就体现了很好的避险属性。而随着黄金矿藏的不断开采和需求的不断增加, 黄金变得更加稀有, 增强了自身的避险属性。
二战后, 自20世纪四十年代, 布雷顿森林体系形成, 黄金价格与美元等价, 在世界货币体系中处于核心地位。之后, 欧洲, 日本经济迅速发展, 各国货币在国际货币体系中作用日益增强, 但黄金价格受到固定汇率的影响, 强制稳定。于是出现了大量购买黄金, 抛售美元的现象。到了20世纪70年代, 布雷顿森林体系解体, 黄金价格不再与美元挂钩, 使得黄金价格井喷, 价格短时间内飙升。同时, 中东战争的爆发, 使得石油价格上涨, 引起西方国家严重通货膨胀, 在此前提下, 黄金作为保值增值的硬通货, 成为了疯狂抢购的对象, 黄金价格再次上升。
随着各国政府政策出台, 通货膨胀开始回落, 美元的升值和避险功能在削弱。80年代后, 黄金逐渐失去了保值功能, 石油危机的结束也加速了黄金价格的回落, 同时美元升值, 使得黄金价格下跌。之后的二十年里, 黄金价格一直处于低落状态。
在2002年之后, 美元大幅贬值, 美元指数下降, 很多国家货币贬值, 出现通胀, 为了保值增值, 黄金价格再一次上升, 伴随着全球货币宽松政策和欧债危机, 各国央行实施宽松的货币政策, 大量印发钞票, 美联储十次降息, 各国利率降低。引发强烈的通货膨胀, 成为了推动黄金价格的因素。黄金自2008年的700美元/盎司, 逐渐上涨到了2011年的1 700美元/盎司, 而且上涨了近150%。
刘勇在《国际黄金价格影响因素研究》中指出, 鉴于黄金的投资避险属性, 对影响黄金价格的主要因素进行理论分析时以黄金需求量、美元指数、股票指数、利率水平、消费者物价指数及原油价格作为代理变量, 他选取了1981年1月至2013年9月期间各因素的对应数据, 对黄金价格的影响采取分段的方法进行实证分析, 研究结果表明, 在不同时段影响黄金价格的因素不尽相同, 美元指数、股票指数、利率水平对黄金价格均有影响。
张启迪也在《全球黄金价格的影响因素及未来预测》中认为, 黄金总需求和利率对黄金价格的影响较为显着, 对黄金价格具有较强的预测作用。
因此本文选取了自1997年至今的国际黄金价格年度数据, 对黄金价格, 黄金供给量, 美元指数, 道琼斯工业指数等数据通过eviews软件分析, 对影响黄金价格的各项因素进行分析, 并对未来黄金价格进行预测。
2、 影响因素的选取
本文中黄金价格数据分析来自世界黄金协会2017年数据总结, 并选取了黄金供给量, 黄金需求量, 美元指数, 道琼斯工业指数等数据进行分析。
2.1、 黄金供给数量
在货币价值稳定的情况下, 黄金的价格和任何商品一样, 是由市场供求关系决定的。黄金的供给主要包括三方面:矿产金、再生金、央行售金。随着管理技术的不断提高、生产工艺的不断改善, 也会从一定程度上减少黄金的生产成本, 并有可能进一步影响黄金的供给情况, 从而对黄金价格造成影响。
2.2、 黄金需求量
金价是基于供求关系的基础之上的。黄金的需求来源可分为珠宝首饰需求、工业需求和投资需求, 其中珠宝首饰对黄金需求量的影响最大, 其所占总需求的比重高达近60%;工业对黄金的需求相对而言比较稳定, 所占比重也较小, 其中又以电子业对黄金的需求为主;而投资对黄金的需求也占有较大的比重, 在珠宝首饰及工业对黄金需求量比较稳定的情况下, 投资需求的变化会对黄金价格的波动造成较大的影响。目前, 黄金的需求量主要集中在亚洲地区且以中国和印度的需求量为主, 二者占世界黄金需求的近一半左右。因此, 两国对黄金需求的变化会左右黄金价格的波动。此外, 各国央行对黄金的大规模购买也会增加黄金的需求并推高黄金价格。
2.3、 美元指数
美元指数通常用来分析美元走势, 是综合反映美元在国际外汇市场中汇率变动情况的指标, 该因素主要用于衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过比较计算美元与所选定的一揽子货币的综合变化率, 来衡量美元的强弱程度, 从而间接地反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。学术界普遍研究认为, 国际黄金价格与美元指数是成负相关的, 即美元指数下跌, 国际黄金价格上涨, 美元指数上涨, 国际黄金价格下跌。美元指数的走势往往与美国经济情况相关, 当美国经济向好时, 美元指数会走强, 如当美国的非农就业人数增加时, 往往预示着美国经济情况的向好, 这就导致对美国加息预期增强, 从而致使投资者争相购买美国资产以期增值, 对美元需求的增加会推高美元指数。美元指数与黄金价格通常存在负向关系, 所以黄金的价格存在下跌的趋势。又由于对黄金的持有并不会产生生息资产, 其投资价值相对而言会下降, 因此, 投资者会减少对黄金投资方面的需求, 在其他条件不变的情况下, 黄金投资需求的减少会进一步导致黄金价格的下跌。
2.4、 道琼斯工业指数
道琼斯工业指数反映的是美国的股票市场指数, 道琼斯工业指数可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况, 成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一, 是观察市场动态和从事股票投资的主要参考。美国的股市波动与黄金价格有着密切的联系, 当股市成利好状态, 对黄金的需求下降会导致黄金价格的进一步下跌, 道琼斯工业指数与黄金价格成反向变动关系。
3、 数据处理分析及模型建立
表1 影响因素
利用eviwes等数据软件对选取数据进行分析并建立模型, 显着性水平设为15%。首先, 对数据进行检验, 检验数据是否存在非平稳性, 对选取的各个变量进行ADF检验, 检验结果显示, 在以上数据中X1、X2、X3、X4和Y均存在非平稳性, 且为I (1) 序列, 即需要一阶单整才可得到平稳弱相依的数据。对i (1) 进行一次差分之后对数据进行格兰杰因果检验, 检验结果, 确定x1、x2、x3、x4对y, 然后进行逐步回归, 并对模型进行DW检验, 年度数据DW=2.4418。查阅DW统计量临界值表K=4, N=20, d L=0.684, d U=1.567。dw在2→4-du之间, 各数据之间无序列相关, 数据使用滑动平均模型进回归模型如下:
表2 移动平均模型数据
表3 数据模型分析验证
表4 年度数据系数
最终模型结果显示, 年度数据方程决定系数为0.836, 调整系数为0.773, 所有变量的p值均小于显着性水平的15%, 在表4中, 标准化系数绝对值越大对因变量的影响就越大, 各个变量的t检验通过, F统计量p值远小于5%, 说明模型的设立和变量的选择均具有较高的准确性。年度数据回归方程为:
4、 对回归结果进行分析
4.1、 黄金供求量
从模型中可以看出黄金的价格受到供给的影响, 且对黄金价格的影响仅次于美元指数。一般来说黄金供给量的增加会带来黄金价格的回落, 但从模型中看黄金价格与供给量明显成正相关。由于近20年来黄金的供给量增加, 开采技术、设备的现金, 黄金的供给量也有了明显的变化, 但同时黄金的需求量也以超出黄金供给量增长的速度快速增加。近年来, 据CPM集团公司2002年黄金调查显示, 自1999年以来, 黄金的供应量已经出现了连续三年的下降, 在2001年的调查显示中, 黄金仅能供应10 260万盎司, 下降了0.6%左右。在各界认为黄金供应走低时, 2002年黄金供应量突然增加了3.9%, 供应量在10 650万盎司。CPM认为, 这是由于2000~2001年的矿山恢复了一些已关闭的矿体开采, 许多国家的国内金矿产量在增加, 每单位矿物质黄金提纯出来的黄金产量也在增加, 且黄金资源十分稀缺, 近年来的黄金价格也在稳步上升, 在供需上几乎不存在供大于求的情况, 加上黄金需求量持续走高, 无论是工业需求量还是投资需求量都在增加。因此黄金的供求量对黄金价格在模型上主要体现为正向变动。如图1所示。
可以看出供需关系与黄金价格的变动趋势基本保持一致, 并且在2013年波动幅度同步变化。在上述模型中需求量每增加一吨, 黄金价格增长了0.11美元/每盎司, 供给量每增加一吨, 黄金价格增长0.317美元/每盎司, 黄金的供求对黄金价格的变动起到了重要的作用。
图1 黄金需求量与黄金价格变动趋势
4.2、 美元指数
从上述模型中可以看出, 美元指数与黄金价格存在很强的负相关性, 对黄金价格的影响也是最强的, 模型也符合经济价值规律。美元指数每变动1%, 黄金价格下降26.64美元/每盎司。美元对黄金价格的影响变动很大, 其中的原因也很明显。一方面, 美元是国际黄金市场上交易的主要货币, 当美元价格上涨, 即是黄金自身价值不变, 美元升值的空间很大, 黄金作为投资工具发挥的功能也会变小。另一方面, 黄金还可以作为美元资产的替代投资工具, 当投资美元升值获利的机会变小, 投资者自然会更愿意投资黄金。当美元价格回落时, 美元的升值空间减小, 而当美元上涨时, 投资者又会趋向于投资美元, 黄金价格就下降, 人们更愿意把资金投入黄金等保值理财产品。不仅如此, 美元指数一直坚挺, 就会在一定程度上削弱黄金的储藏价值和保值的地位, 也会导致黄金价格下跌。
4.3、 道琼斯工业指数
从最终模型可以看出道琼斯指数与黄金价格成反向关系, 道琼斯指数每上升一个百分点, 黄金价格下降约0.039429美元/每盎司。道琼斯指数反映的是美国股票市场的强劲与否, 当人们持有强势的股票时, 对黄金等避险资产的需求自然相对减弱, 黄金价格也相对走低。尽管政府的出手救市使世界经济在2009年前后出现了暂时缓和的现象, 很多经济指标如汽车、房地产业的不利数据明显可以看出经济仍在衰退, 而且大多数投资者由于金融危机带来的恐惧心理, 投资股票证券, 房地产, 汽车等实业的积极性并不高, 之后, 东欧发生的经济体银行系统出现濒临危机的情况。更加重了市场对于欧洲经济的进一步担忧。股市不振引发资金纷纷逃离, 而债券市场也不安全。因此, 全球投资资金开始寻找新的更加安全的投资领域, 于是可以避险保值的黄金开始受欢迎。因此, 从上述数据简单分析, 可以看出, 正是美国股票的疲软, 投资行情下降, 才导致了黄金价值的新一轮上涨, 所以形成了道琼斯指数与黄金的成反向关系。
5、 未来黄金价格分析预测
自21世纪以来, 世界黄金产量平均稳定在2 600吨左右, 很多国家都相应提高黄金的开采量和产量, 无论是澳大利亚还是印尼耶鲁黄金产量都在增加, 但同时南非等黄金生产大国的黄金产量却在逐年下降, 全球黄金供需的缺口越来越大。加上矿产投资周期长、开采成本也高。从历史数据上看, 全球矿产金数量不可能快速增长。因此, 我们认为, 未来几年世界黄金产量不会变化很大, 依然比较稳定。世界黄金协会去年发布了2017年第二季度《黄金需求趋势报告》。《报告》指出, 2017年第二季度, 世界黄金需求总量953吨, 同比2016年第二季度的1 056吨下降10%;世界黄金消费需求同比2016年的第二季度增长了9%, 黄金投资总需求为297吨, 同比2016年第二季度的450吨下降34%。金条和金币投资从低位反弹, 第二季度需求同比上涨13%。近几年金价下跌, 使得很多黄金矿业公司都在缩减开支, 开采新矿的很多支出都在缩减, 这将影响到未来几年金矿产量的供应。供应量的短期稳定和长期下滑, 根据模型分析, 势必带来黄金价格稳定且持续的上涨。因此, 黄金价格在短时间内相对稳定, 从长期看有稳步增长的趋势。
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场上的汇率情况的指标, 使用来衡量美元的强弱程度, 反映美国的出口竞争力和进口成本的。由于市场更看好非美国家的经济复苏, 因此尽管美国经济本身不弱, 美元相对于其他发达经济体货币和新兴市场货币都出现了贬值。全球经济持续改善是风险偏好上升的根源, 也是美元走弱的核心逻辑。“特里芬悖论”指出, 美元作为本位币, 为满足全球贸易之需, 美国国际收支逆差必须不断扩大。作为结算与储备货币, 在海外不断沉淀, 美元具有超发倾向。又伴随着美国政府巨大的、不断扩大的、看不到改善希望的财政赤字, 在双赤字阴影下, 美元明显具有贬值倾向。美元带有贬值预期, 对于美元来说, 贬易涨难。美元形成上涨趋势较形成下跌趋势条件要严苛的多。以下约束条件:强于非美国家的经济增长、双赤字好转、货币政策紧缩、非美货币政策宽松, 需要满足多个才可能推动美元的走强。因而我们可以看到, 从1980~2016年, 美国、德、法、日经济总量分别增长196%、93%、107%、82%。相比对比国家, 美国在世界经济中的比重上升, 但美元指数呈明显的下降趋势, 美国的通货膨胀已经非常明显了, 或者说相对未来的使用预期。因此, 通过经济模型及经济价值规律和美国的经济发展及政策, 我们做出预测, 美元指数的下降将会带来新一波黄金价格的上涨。
道琼斯工业指数在反映美国股市方面有着独特优势, 近年来黄金的价格和美国股市的走势之间常常有着逆相关的关系。美国股市作为美国宏观经济的晴雨表, 道琼斯标普的收跌预示着美国未来经济的下滑, 那么美国股市走势趋于下跌。为了规避股市风险, 就会在金融市场选择更多的买黄金。从2010年至今的走势来看, 金价和道琼斯指数的走势是比较明显的相反的。股票ETF流动的剧烈逆转, 已经导致美国股市剧烈波动以来股市ETF最大的外流。散户投资者作为股市边际购买者的潜在退出, 将对近期美股构成明显的下行压力, TD Ameritrade的投资者动向指数从1月的7.79大跌至2月的5.95, 跌幅为23%, 创造了开始追踪该指数以来最大的月度跌幅。这也是该指数连续第二个月下跌, 1月该指数环比下跌9%。2017年美国股市持续上涨, 且波动率较低。美国经济学家明斯基提出过一个理论, 股市持续上涨且波动率较低的时候, 容易引发投资者高估收益、低估风险, 2018年2月初, 美联储发布了最新的就业数据, 就业市场表现良好, 劳动力市场偏紧, 而且薪资上涨也非常快, 引发了对通胀上升的担忧, 预计美联储今年加息3~4次的可能性很大, 货币政策进一步收紧导致短期内整个美股的暴跌。美股暴跌的同时, 黄金作为规避风险保值的重要工具, 需求量将会迅速增加, 价格也会不断上升。
综合上述分析情况及建立的模型基础, 我们可以作出预测, 黄金价格在未来的几年会逐渐上涨, 前期速度可能会受到美国等政策因素的影响稍缓, 但增长势头明显较强。
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