我国上市公司融资结构的特征和优化建议
摘要：数据显示, 我国上市公司在融资方式的选择上, 首先是股权融资, 其次是债权融资, 最后是内源融资, 体现出资本结构理论中的啄食顺序原则以及与西方发达国家上市公司的实践不一样的顺序特征。在我国上市公司的融资结构中, 体现出内源融资比例不足、股权融资占比显着高于债权融资、短期债务融资高于长期债务融资等特征, 不利于上市公司的持续经营。文章对此提出了相应的优化建议, 认为应通过完善现有的财税政策, 规范上市公司的利润分配和留存, 以促进上市公司扩大内源融资比例;通过完善股权融资制度, 弱化上市公司的股权融资偏好;同时, 促进企业债券快速发展, 以强化上市公司的债权融资偏好, 促使我国上市公司的融资结构从单一性向多元化、合理化调整。
关键词：上市公司融资结构; 内源融资; 股权融资; 债权融资;
1 我国上市公司融资结构的特征
1.1 上市公司内源融资比例低
我国上市公司近年融资结构的数据显示, 外源融资比例高达80%以上, 而内源融资不到20%, 占比明显不足, 显着反映了我国上市公司强烈的外源融资偏好。原因可能是:宏观方面, 我国经济处于高速发展的阶段, 随着资本市场的快速扩张, 上市公司为了扩大利益, 必须进行内部和外部扩张, 这都需要大量的资金作为保障和支持, 在自身留存盈利有限的情况下, 内源融资难以满足公司大规模的资金需求, 只能通过外源融资弥补, 并且在扩大经营规模的过程中, 能留存积累下来的资金很少, 因此当公司再次需要资金时只能继续依靠外源融资。微观方面, 我国上市公司对内源融资的认识不足, 缺乏偏好;公司内部缺少有效的内源融资模式和机制, 使得未分配利润最终以股利或其他形式分配给了股东和管理层, 极少再次投入企业的生产经营和投资中。
上市公司内源融资不足说明公司的财务实力较弱, 这样的融资结构会影响公司的经营和对财务风险的防御能力, 不利于我国上市公司的可持续发展。
表1 中国上市公司融资结构2012—2016年1 导出到EXCEL
单位:%
年份内源融资比例外源融资比例股权融资比例债权融资比例
201215.2184.7950.1134.67
201317.6582.3549.6532.69
201418.7181.2946.4934.79
201519.5880.4248.8931.52
201619.4280.5851.6528.97
1.2 上市公司股权融资占比高于债权融资
在啄食顺序理论以及西方发达国家上市公司的实际情况中, 内源融资是优先于外源融资的选择, 而在外源融资中, 债权融资是优先于股权融资, 并且占比超过股权融资的方式。但数据显示, 我国上市公司的股权融资在融资结构中所占比重平均为50%, 债权融资平均为30%, 显着低于股权融资。
由于我国股票市场不健全, 以及债券市场发展滞后, 股权融资成本要低于债权融资。不同于西方发达国家的股票有分红和派发股利的压力, 我国许多上市公司的股票分红和股利派发只是象征性的, 有的公司甚至常年不分红, 而监管机构对这方面的监督只是软约束, 因此对于我国上市公司而言, 股权融资的成本较低。而债权融资需要到期偿还本金, 定期支付利息, 不仅资本成本高, 还有偿还的压力和风险。所以相比之下, 上市公司对股权融资的偏好更为强烈。
上市公司因股权融资的成本低和资金流入迅速等原因, 将其作为首选和占比最大的融资方式, 而忽视了在股票市场上融资所存在的不确定性和风险性。特别是在我国股票市场不健全的环境中和已出现过度投机的情形下, 如果公司以股票为主要融资渠道, 一旦股票价格大幅下跌, 上市公司的资产将大幅缩水, 甚至会影响企业的生存和发展。
1.3 上市公司短期债务融资高于长期债务融资
在我国上市公司的融资结构中, 不仅债务融资比例低, 而且短期负债率高于长期负债率。通常来说, 企业借入短期债务主要是为了资金周转, 解决资金链紧张, 或者应收账款回收慢等问题, 因此, 流动负债比例高的特征反映了我国上市公司不合理的负债结构, 说明公司净现金流不足, 需要依赖短期负债资金的借入以支持公司的持续经营活动。
2 融资结构优化建议
2.1 提高上市公司内源融资比例
我国应完善现有的财政和税收政策, 通过规范对上市公司利润分配和留存的规定, 比如放宽留存盈利可用于内源融资的比例, 有效扩大内源融资可用的资金规模, 在政策上支持上市公司扩大内源融资的比重。
固定资产折旧是内源融资的一个重要组成部分, 随着折旧方法的不同可以影响企业所得税, 进而影响企业现金流。由于我国对企业固定资产的折旧方法做出了硬性规定, 阻碍了上市公司的内源融资渠道, 因此我国应优化对固定资产折旧的政策规定, 让企业能在合理的规定范围内缩短折旧年限, 能灵活地选择折旧方法, 从而加快折旧, 减少税收支出, 促进公司自有资金的累积, 扩大内部融资的资金来源。
从企业自身的角度来说, 上市公司在政策的鼓励和支持下, 应增强扩大内源融资的自主意识, 积极提高自身盈利能力, 主动建立有效的内部融资机制, 从而提高融资结构中内源融资的比例, 优化融资结构的构成。
2.2 完善股权融资制度, 弱化股权融资偏好
要弱化我国上市公司的股权融资偏好, 需要完善股权融资制度, 规范上市公司的股利派发和分红行为。在监管方面, 证监会应强化约束力, 规定决定不分配股利的上市公司需在年报中披露具体原因, 决定送股的公司需在年报中明确转增股本的用途等信息, 加强证监会对上市公司股息红利分配的监管。
在上市公司质量评价方面, 应改进以利润为中心评价公司经营质量的标准, 因为利润不能完全反映一家公司的盈利能力, 而每股现金流量是反映上市公司盈利能力和资产流动性的重要指标, 因此, 应通过同时考察资产收益率、净资产增长率、每股现金流量等指标的综合评估方法, 使证监会能全面地评价上市公司的质量高低, 从而更准确地判断该公司是否有配股的需要, 以抑制不合标准的股权再融资。
在法律规定上, 应强化对上市公司股利派发方面的约束, 比如规定上市公司在进行股权再融资之前, 必须完成股息红利的派发, 从而遏制我国存在的上市公司低分红、不分红等现象, 抑制过度的股权再融资行为, 使股权融资成本合理化, 进而弱化上市公司对股权融资的偏好程度。
2.3 促进企业债券快速发展, 强化债权融资偏好
应改善债券市场环境, 减少政府对企业债券发行的行政干预, 放松对发债额度的控制, 使上市公司能够基于所需资金规模、企业信誉、偿还能力等自身需求决策发行债券的数量和价格, 推动利率市场化, 促进企业债券快速发展, 使债券融资能够满足上市公司的融资需求, 成为其重要的融资渠道, 从而提高债权融资在上市公司融资结构中的比例。
通过融资结构多元化的形成, 可以避免当风险发生时, 由于上市公司融资结构单一而扩大成企业系统性金融风险, 将风险分散以提高公司的抗风险能力, 同时有利于改善上市公司的经营成本、投融资模式和内部治理。
参考文献
[1] 李惠民.我国上市公司融资结构优化研究[D].海口:海南大学, 2010.
[2] 吴晨.我国民营上市公司融资结构研究[D].北京:中国地质大学, 2006.
[3] 江筱玉.我国上市公司融资结构分析[J].全国流通经济, 2017 (23) :76.
[4] 刘磊.我国上市公司融资结构分析[J].时代金融, 2017 (8) :138, 140.
注释
1 数据来源:刘磊, 关于我国上市公司融资结构优化的探讨[J].时代金融, 2017 (8) .
